Dziś RPP nie zetnie stóp procentowych
Dziś wszystkie oczy będą zwrócone na RPP, która ogłosi październikową decyzję dot. stóp procentowych. Naszym zdaniem Rada zdecyduje się na cięcie dopiero w listopadzie, ale nie ma tu wyraźnego konsensusu (mediana prognoz: 4,63%). Uważamy, że warunki do kolejnych obniżek stóp są spełnione, ale RPP będzie chciała poczekać z cięciami na listopadową projekcję NBP, by upewnić się co do trendów w średnim okresie i nie przyzwyczajać rynków do cięcia stóp co posiedzenie. Ponadto, wobec przedłużającego się shutdownu federalnego w USA, szczególną uwagę warto zwrócić na dzisiejsze minutes po wrześniowym posiedzeniu FOMC.
Wiadomości
- PL-DANE: GUS dokonał rewizji odczytów PKB za 2024 r. Skorygowana dynamika wzrostu gospodarczego wyniosła 3,0% r/r wobec 2,9% r/r w poprzednim odczycie. Ujemna rewizja dotyczyła wzrostu konsumpcji prywatnej (2,9% r/r wobec 3,1% r/r przed korektą), dodatnia – konsumpcji publicznej (8,7% r/r, +0,5 p. proc.), inwestycji (-0,9% r/r, +1,3 p. proc.) i importu (4,5% r/r, +0,3 p. proc.). O ile całościowy obraz ubiegłorocznego wzrostu gospodarczego nad Wisłą nie uległ radykalnej rewizji, tak warto pochylić się nad wynikami inwestycji, które – jak się okazuje – zaliczyły jedynie nieznaczny spadek. Więcej na ten temat piszemy w dalszej części dziennika.
- DE-DANE: Lipcowa jaskółka nie uczyniła wiosny, a produkcja przemysłowa w Niemczech powróciła do spadków. Sierpniowe dane pokazały dynamikę produkcji przemysłowej o -4,3% m/m i -3,9% r/r.
2024 nie tak zły dla inwestycji jak wcześniej szacowano
Wczoraj GUS poinformował o rewizji rocznych rachunków narodowych, przy czym zmiany objęły wyłącznie rok 2024. Nowe dane kwartalne zostaną opublikowane 16 października i ta publikacja przyniesie też rewizję danych za I połowę b.r. Rewizja PKB nie jest oczywiście kluczowym punktem w kalendarzu publikacji danych makro, ale stanowi dobrą okazję, by przypomnieć, że żaden odczyt PKB nie jest ostateczny, bo z biegiem czasu GUS uzyskuje dostęp do pełniejszych lub nowych źródeł informacji, modyfikuje metody kompilowania PKB i dostosowuje definicje do standardów międzynarodowych i zmieniającej się rzeczywistości gospodarczej.
Czego nowego dowiedzieliśmy się wczoraj o polskiej gospodarce?
- Wzrost PKB wyniósł jednak 3,0% a nie 2,9%. Tym samym pośmiertny triumf przeżywają prognozy wzrostu formułowane przez większą część 2024 r. Dla przypomnienia – słabe dane z końcówki 2024 r. przesunęły konsensus na 2,8% a wstępny szacunek PKB za 2024 r. (2,9%) był pozytywną niespodzianką.
- Wzrost konsumpcji był jeszcze bardziej przeciętny, niż sądziliśmy. Spożycie prywatne wzrosło bowiem nie o 3,1 a o 2,9%. Nie zmienia to podstawowego wniosku z 2024 r., mianowicie że w warunkach niepewności, przy wysokich stopach procentowych i mając wiedzę o jego jednorazowym charakterze, polscy konsumenci zachomikowali większość przyrostu dochodów rozporządzalnych.
- GUS doliczył się mniejszego spadku inwestycji: -0,9% zamiast -2,2%.
Średnioroczna dynamika Inwestycji w Polsce (%)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Ta ostatnia liczba wymaga nieco dłuższego komentarza. Szacunki zeszłorocznych inwestycji jak dotąd rządziło wahadło. Wstępne dane kwartalne na temat inwestycji oraz pierwszy szacunek rocznego PKB były bowiem zaskakująco pozytywne – na koniec stycznia GUS poinformował, że inwestycje wzrosły o 1,3%. Od samego początku ostrzegaliśmy, że ten wynik się nie utrzyma i kwietniowa rewizja rachunków narodowych potwierdzała naszą intuicję. Rewizja październikowa przesuwa ścieżkę inwestycji ponownie w górę. W porównaniu do analogicznych faz cyklu inwestycyjnego z przeszłości, 2024 r. będzie w świetle nowych danych wyglądał istotnie lepiej, bo skumulowany spadek w 2024 r. był mniejszy. Warto przy tym pamiętać, że o ile wg wcześniejszych danych w IV kwartale zeszłego roku zanotowano inwestycyjny dołek, o tyle nowe dane mogą go zarysować w innym momencie. Dane o inwestycjach w I połowie b.r. były, jak czytelnicy pamiętają, konfudujące. Ich rewizja w dół sprowadziłaby je bliżej tego, co wskazywała chociażby produkcja budowlano-montażowa. Z drugiej strony, rewizja w górę 2024 r. oddala ścieżkę inwestycji z rachunków narodowych od produkcji budowlano-montażowej i nakładów inwestycyjnych firm (które nie podlegają rewizjom). Oznacza to, że z wnioskami dotyczącymi wkładu inwestycji w tegoroczny wzrost PKB i losów naszych prognoz na ten rok musimy cierpliwie poczekać na nowe dane kwartalne.
Dynamika inwestycji wg różnych miar (% r/r, ceny stałe)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Komentarz rynkowy
- ZAGRANICA: Interesujący dzień: dolar w górę, złoto w górę, giełdy w dół, rentowności obligacji w dół. Słowem – mamy podręcznikowy risk off. Przyczyn wzrostu awersji do ryzyka na rynkach jest dużo: ryzyko polityczne we Francji, słabe dane ze strefy euro, brak postępów w rozmowach na temat ponownego włączenia amerykańskiego rządu, itp. Oczywiście, skala wczorajszych ruchów nie jest duża, ale nie jest powiedziane, że strach powiedział ostatnie słowo. Część z wylistowanych wyżej instrumentów jest bowiem blisko kluczowych poziomów oporu / wsparcia: złoto ma w zasięgu ręki poziom 4000$ za uncję, EUR-USD z sukcesem (po raz trzeci…) zaatakował 1,1650 i zmierza na południe. Ponieważ nie zakładamy powrotu amerykańskich urzędników do pracy i publikacji zaległych danych makro, w centrum uwagi będą inne czynniki a kontynuacja ostatnich trendów jest jak najbardziej możliwa.
- POLSKA: Jak na klasyczny risk off, polskie aktywa zachowywały się bardzo przyzwoicie. Próba osłabienia złotego spełzła na niczym i EUR-PLN wrócił w okolice 4,25. Rentowności SPW z kolei podążały za rynkami bazowymi, ale bez wzrostu zmienności. Słowem – senność wróciła szybko. Dziś rynki powinny zostać obudzone przez RPP, bo brak konsensusu co do wyniku tego posiedzenia Rady sam w sobie jest powodem, by oczekiwać jakiejś reakcji rynku. Jak się wydaje, wśród inwestorów przewagę mają ci, którzy cięcia spodziewają się dopiero w listopadzie. Potencjał do ruchu jest więc większy przy gołębim zaskoczeniu. Wówczas rynki będą skore do wycenienia kolejnych obniżek stóp jeszcze w 2025 r.
Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.