Lekka poprawa sytuacji w budżecie we wrześniu
Dziś poznamy szacunek inflacji bazowej z wył. cen żywności i energii za wrzesień - spodziewamy się, że odczyt wyniesie 3,1% r/r. Na rynkach bazowych warto zwrócić uwagę na wieczorne wystąpienie C. Lagarde. Zaplanowane na dziś dane z USA (sprzedaż detaliczna, PPI, cotygodniowe dane o bezrobociu) najpewniej nie ukażą się.
Wiadomości
- PL-DANE: GUS potwierdził wczoraj w finalnym szacunku, że ceny towarów i usług konsumpcyjnych we wrześniu wzrosły o 2,9% r/r i nie zmieniły się w ujęciu m/m.
- PL-DŁUG: Deficyt budżetu po wrześniu 2025 r. wyniósł 201,435 mld zł, czyli 69,8% planu na ten rok - podał resort finansów w komunikacie. Dochody wyniosły 415,550 mld zł, czyli 65,7% planu, a wydatki 616,985 mld zł, czyli 66,9% planu. Więcej na ten temat piszemy w dalszej części dziennika.
- PL-RPP-OPINIA: Członek RPP Henryk Wnorowski wskazał wczoraj, że w listopadzie bardziej prawdopodobne wydaje mu się utrzymanie stóp procentowych przez RPP bez zmian. Wnorowski nie wykluczył jednak cięcia stóp procentowych w przyszłym miesiącu, jeśli prognoza inflacji banku centralnego nie wskaże na znaczną presję na wzrost cen Z kolei członkini RPP Gabriela Masłowska przekazała, że "jest wiele prawdy" w komentarzach dotyczących ograniczonej przestrzeni do dalszego obniżania stóp procentowych w tym roku.
- PL-MF-AUKCJA: Ministerstwo Finansów na wczorajszej aukcji sprzedało obligacje serii OK0128, WZ0930, DS1030, PS0131, DS1035 i IZ0836 za łącznie 10 mld zł, przy popycie 17,667 mld zł. W ramach sprzedaży dodatkowej MF sprzedało sześć serii obligacji za 1,347 mld zł.
- PL-MFW: Międzynarodowy Fundusz Walutowy prognozuje, że deficyt sektora general government w Polsce w 2025 r. wyniesie 7,0% PKB, w 2026 r. spadnie do 6,7% PKB, a w 2027 r. obniży się do 6,4% PKB - podano w najnowszych prognozach fiskalnych MFW. W horyzoncie prognozy (w 2030 r.) deficyt sektora gg wyniesie według MFW 5,0% PKB.
- US-FED: Stephen Miran, członek Rady Gubernatorów Rezerwy Federalnej, powiedział w środę, że dokonanie jeszcze dwóch obniżek stóp procentowych w tym roku wydaje się realistyczne dla gospodarki. Uzasadnia to wzrostem napięć na linii USA-Chiny, które jego zdaniem mogą prowadzić do dalszego pogorszenia kondycji amerykańskiego rynku pracy.
- US-UE: Przedstawiciele rządu w Madrycie oraz Komisji Europejskiej zareagowali na groźby prezydenta USA Donalda Trumpa pod adresem Hiszpanii dotyczące podwyższenia ceł dla tego kraju w związku z niskimi wydatkami na obronność. Rząd podkreśla swoje zaangażowanie w Sojusz, a KE twierdzi, że zareaguje na ewentualne cła wymierzone w Hiszpanię.
- EZ-DANE: Produkcja przemysłowa w strefie euro w sierpniu spadła o 1,2% m/m, podczas gdy poprzednio wzrosła o 0,5%, po korekcie z +0,3% - poinformował Eurostat. Analitycy spodziewali się spadku produkcji o 1,6%.
Lekka poprawa sytuacji w budżecie we wrześniu
We wrześniu deficyt wzrósł o kolejne 29 mld zł i od początku roku przekroczył już 200 mld zł. Kwoty te mogą budzić niepokój, ale nie są zaskoczeniem i nie wskazują na pogłębianie się problemów fiskalnych państwa. Zacznijmy od wydatków budżetu. W wrześniu wyniosły one 82,2 mld zł, czyli o 15 mld zł więcej niż średnio w poprzednich miesiącach 2025 r. Wzrost ten wynika jednak wyłącznie z wykupu zapadających obligacji PFR (15,2 mld zł) wyemitowanych w ramach Tarczy Finansowej w czasie pandemii. Wykup był już trzecim z kolei w tym roku (na łączną kwotę 50 mld zł) i wynika z celowej polityki Ministerstwa Finansów przenoszenia kosztów finansowania długu pozabudżetowego do budżetu państwa (ze względu na niższe koszty).
Jeśli chodzi o stronę dochodową budżetu państwa, to we wrześniu widać lekką poprawę wcześniejszych miesięcy. Największą pozytywną niespodziankę przyniosły dochody niepodatkowe, m.in. ze sprzedaży uprawnień do emisji CO2 oraz dywidend od spółek Skarbu Państwa. We wrześniu wyniosły one 7,8 mld zł – najwięcej od początku roku i o 66% więcej niż rok wcześniej. Wpływy z VAT i akcyzy wzrosły w tym miesiącu o 12% r/r – najwięcej od maja 2025. Dobrze wyglądały też dochody z CIT, które okazały się o 13% większe niż przed rokiem. Wszystko to składa się na poprawę sytuacji budżetu państwa względem naszych wcześniejszych prognoz, choć nie wystarczy do skompensowania niższych wpływów z VAT w stosunku do planów, która narosła na początku roku. Ministerstwo Finansów wciąż musi poczynić oszczędności na kwotę ok. 20 mld zł, aby zmieścić się w limicie deficytu zaplanowanego na 2025 r. Część z tej kwoty zapewnią tzw. naturalne oszczędności (np. brak wykorzystania rezerwy ogólnej w budżecie), ale nieuniknione będzie również zapewne przenoszenie części wydatków na przyszły rok i opóźnianie zwrotów VAT.
Dynamika dochodów podatkowych, % r/r (sum kroczących 12-miesięcznych)
Źródło: NBP, Analizy Pekao
Komentarz rynkowy
- ZAGRANICA: Wprawdzie publikacje danych z USA są wstrzymane, ale to nie znaczy, że dane nie są zbierane. Dostęp do nich stał się trudniejszy, ale nie niemożliwy, zwłaszcza jeśli jest się Fed’em. Bank opublikował wczoraj Beżową Księgę, czyli raport o stanie gospodarki z którego dowiedzieliśmy się, że koniunktura w ciągu ostatnich 2 miesięcy w dalszym ciągu słabła. Sugeruje to dalszą przestrzeń do cięć stóp. Dane z Europy (produkcja przemysłowa) również były słabe, ale EBC przynajmniej na kilka miesięcy skończył już cykl obniżek stóp, więc inwestorzy zdecydowali się wyprzedawać dolara i kupować europejskie aktywa. EUR/USD wzrósł wczoraj z 1,16 do 1,1650. Rentowności amerykańskiej 10-latki testowały wczoraj 4,0%, ale bez sukcesu, więc na koniec dnia wycofały się na 4,04%. Obniżyły się natomiast rentowności Bunda (z 2,60 na 2,55pb). Dziś kalendarz danych jest praktycznie pusty (bo shutdown), więc rynki będą wrażliwe na doniesienia z frontu wojen handlowych i inne wydarzenia polityczne. Sprzyja to raczej bezpiecznym aktywom.
- POLSKA: Wczoraj najważniejszym wydarzeniem na krajowym rynku była aukcja sprzedaży obligacji. Inwestorzy zachęcani globalnym pozytywnym sentymentem dla obligacji skarbowych grali na spadek rentowności polskiego długu. Popyt na aukcji był duży (> 17 mld zł) i początkowo nawet przełożył się na niższą rentowność (5,39% na 10-latce), ale w dalszej części dnia ten ruch wyparował. Tak czy inaczej, polskie obligacje powinny kontynuować w najbliższych dniach umacnianie w ślad za rynkami bazowymi. Złoty wczoraj umocnił się o całą figurę (z 4,26 na 4,25) dobijając tym samym do dolnej granicy trendu bocznego, w którym porusza się od wielu miesięcy. Dla inwestorów to dobra okazja do kupowania, więc dziś nie spodziewamy się dalszego umocnienia krajowej waluty tylko powrót w kierunku 4,26. Ruchy na USD/PLN to zaś lustrzane odbicie ruchów na EUR/USD.
Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.