Wiadomości

• PL-DANE: Deficyt na rachunku bieżącym w sierpniu wyniósł 3,087 mld EUR wobec konsensusu deficytu 1,200 mld EUR - podał Narodowy Bank Polski. Eksport spadł o 1,4% r/r wobec konsensusu wzrostu o 2,6%, a import spadł o 1,2% wobec oczekiwanego spadku o 0,4%. Więcej o tych danych piszemy w dalszej części dzisiejszego raportu.
• PL-RPP-OPINIA: Rada Polityki Pieniężnej jest skłonna do dalszych obniżek stóp procentowych, choć nie wiadomo czy już na najbliższym posiedzeniu w listopadzie - stwierdził członek RPP Ireneusz Dąbrowski.
• US-FED: Na podstawie danych, którymi dysponujemy, można śmiało stwierdzić, że perspektywy zatrudnienia i inflacji nie zmieniły się znacząco od naszego wrześniowego posiedzenia sprzed czterech tygodni - przekazał szef Fed J. Powell. Dodał, że dostępne dane sugerują dalsze pogarszanie się perspektyw rynku pracy USA.
• UE-CN: Trzeba skoordynować w ramach G7 odpowiedź na wprowadzone przez Chiny restrykcje na eksport metali ziem rzadkich - oznajmił komisarz UE ds. handlu Marosz Szefczovicz. Poinformował, że tylko 50% wniosków o zakup pierwiastków jest akceptowane przez Pekin.
• DE-DANE: Indeks ZEW mierzący oczekiwania inwestorów co do wzrostu gospodarczego Niemiec wyniósł 39,3 pkt. Analitycy spodziewali się indeksu na poziomie 41,1 pkt. wobec 37,3 pkt. miesiąc wcześniej.
• MFW-PROGNOZY: Międzynarodowy Fundusz Walutowy podniósł prognozę wzrostu światowego PKB na 2025 r. do 3,2% z 3,0%, a na 2026 r. pozostawił bez zmian na poziomie 3,1% - podano w październikowej edycji World Economic Outlook (WEO). Prognozy polskiego PKB również zostały utrzymane bez zmian; 3,2% na bieżący rok oraz 3,1% na 2026 r.

Bilans płatniczy na sporym minusie, ale perspektywy pozostają obiecujące

Sierpniowe dane dotyczące polskiego bilansu płatniczego przyniosły niemiłą niespodziankę – saldo rachunku bieżącego zanotowało znacznie głębszy od oczekiwań deficyt, przekraczający 3 mld EUR. Tak wysoki miesięczny ujemny wynik na rachunku bieżącym obserwowaliśmy ostatnio na początku 2022 r. Samo saldo handlowe dołożyło tutaj ponad 2,1 mld EUR deficytu, choć wysoki sezonowy deficyt był tu spodziewany (zakładaliśmy 1,5 mld EUR deficytu). Nominalnie eksport obniżył się o 1,4% r/r a import o 1,2%.

Eksport oraz import towarów (nominalnie, %r/r)

Źródło: NBP, Analizy Pekao

Jednakże te dane wymagają trochę łagodzącego wyjaśnienia:

• wyraźne obniżenie dynamik rok do roku jest głównie pokłosiem mniejszej liczby dni roboczych w porównaniu z rokiem poprzednim,
• sierpień jest miesiącem przerwy wakacyjnej, która ma większy wpływ na osłabienie eksportu niż importu, stąd typowe dla sierpnia pogłębienie deficytu handlowego,
• całe saldo rachunku bieżącego niespodziewanie mocno obciążył deficyt na saldzie dochodów pierwotnych i zarejestrowanych wysokich dochodach zagranicznych inwestorów z bezpośrednich inwestycji zagranicznych w Polsce. Ta kategoria jest bardzo zmienna i nieprognozowalna…
• pozytywnym sygnałem jest wracający wzrost polskiego eksportu do krajów UE, choć negatywny wpływ na dynamikę eksportu miał przede wszystkim duży spadek sprzedaży części środków transportu, w tym przede wszystkim akumulatorów elektrycznych.

Polski eksport towarów – do UE i poza UE (mld PLN, wyrównane sezonowo)

Źródło: GUS, Pekao Analizy

Z drugiej strony polski import napędza importochłonna konsumpcja prywatna będąca obecnie motorem wzrostu polskiego PKB. Dobrze to widać w strukturze polskiego salda handlowego – sukcesywnie, od wielu miesięcy obniża się nadwyżka w międzynarodowym handlu dobrami konsumpcyjnymi.

Struktura polskiego salda handlowego (% PKB)

Źródło: Eurostat, Analizy Pekao

Mimo niekorzystnych danych z sierpnia, saldo polskiego handlu zagranicznego prawdopodobnie wychodzi z cyklicznego dołka, a eksport netto powinien stopniowo się poprawiać. Proces ten będzie jednak powolny. Rok 2025 zakończymy z deficytem na rachunku bieżącym w wysokości ok. 0,8% PKB. Przyszły rok przyniesie poprawę.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Uwaga globalnych inwestorów wciąż skupiona jest na wojnie handlowej. Za dwa tygodnie mija oficjalny termin rozejmu na linii USA-Chiny i pytanie co dalej. W ostatnich dniach po obu stronach widać zarówno konfrontacyjne jak i pojednawcze gesty. Wczoraj dominowały raczej te pierwsze, np. wywiad S. Bessenta dla Financial Timesa. Dominujący scenariusz to wciąż przedłużenie rozejmu lub nawet zawarcie ramowego porozumienia, ale ryzyka są podwyższone. Inwestorzy przychylniejszym okiem patrzyli więc wczoraj na bezpieczne aktywa, ale nie dolara. EUR/USD zamknął się wczoraj ponownie powyżej 1,16. Spadły natomiast rentowności obligacji skarbowych, zarówno Treasuries (10-latka zbliżyła się do 4%), jak i obligacji z Europy (2pb na Bundzie). Dziś znów na rynkach – wobec braku danych w kalendarzu (bo shutdown) -  dominować będą doniesienia z frontu wojen handlowych. Póki co sprzyja to ucieczce od ryzyka, choć im bardziej będziemy się zbliżać do 1 listopada tym bardziej – naszym zdaniem – będzie rosnąć prawdopodobieństwo pozytywnego rozstrzygnięcia. W międzyczasie jednak nasz dominujący scenariusz to lekka przecena dolara i spadek rentowności obligacji skarbowych. Amerykańska 10-latka może dziś testować psychologiczny poziom 4,0%.
• POLSKA: Na krajowym rynku wciąż flauta. Złoty lekko się osłabił w stosunku do euro (4,258 --> 4,264), ale pozostaje w wąskich ramach dotychczasowego trendu bocznego. Nie widzimy na razie impulsów, które mogłyby EUR/PLN z tej konsolidacji wybić. Gdy jednak to nastąpi będzie to naszym zdaniem ruch pary w górę a nie w dół. USD/PLN obniżył się z kolei z 3,68 na 3,67 w ślad za osłabiającym się dolarem. Rentowności POLGBs praktycznie się nie zmieniły (5,4% na 10-latce). W najbliższych dniach spodziewamy się lekkiego spadku rentowności obligacji na krótkim końcu krzywej dochodowości w antycypacji przyspieszenia luzowania polityki pieniężnej w najbliższych kwartałach (względem wcześniejszych oczekiwań). Wczoraj wieczorem pojawiła się umiarkowanie gołębia wypowiedź I.Dąbrowskiego. Spodziewamy się podobnych więcej w najbliższej przyszłości.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.