Wiadomości

• PL-INFLACJA: Majowy odczyt krajowej inflacji CPI przyniósł bardzo duże pozytywne zaskoczenie. Według wstępnego szacunku inflacja spowolniła w maju do 3,1% r/r z 3,2% w kwietniu, zamiast przyspieszyć do oczekiwanych przez rynek 3,7%. Szczególnie zaskoczył spadek cen żywności oraz niższa od prognoz inflacja bazowa. Dane sugerują, że efekty drugiej rundy związane ze wzrostem cen paliw pozostają jak na razie ograniczone. Przy takim odczycie inflacji jakiekolwiek rozważania o podwyżce stóp procentowych można odłożyć na półkę, a RPP pozostanie przez najbliższe miesiące w trybie wait-and-see utrzymując stopy bez zmian. Więcej na ten temat napisaliśmy w naszym komentarzu po danych.
• PL-DANE: Wskaźnik PMI dla przemysłu w Polsce w maju wzrósł do 49,4 pkt. z 48,8 pkt. przed miesiącem. Oczekiwania rynkowe zakładały spadek do 48,5 pkt.
• PL-KE-SAFE: Do Polski wpłynęło ok. 6,6 mld euro zaliczki z programu SAFE, co stanowi 15% całkowitej kwoty przyznanej Polsce, a kolejne płatności będą realizowane w miarę stopniowego wdrażania polskiego planu zakupów wojskowych - poinformowała KE.
• PL-ME-PALIWA: Decyzja o ewentualnym przedłużaniu funkcjonowania pakietu CPN będzie podejmowana co dwa tygodnie - poinformował resort energii. Dodał, że dynamika sytuacji geopolitycznej jest obecnie zbyt duża, by podejmować decyzje ws. pakietu CPN na całe wakacje.
• PL-RATING: Rating Polski mógłby być wyższy, gdyby doszło do konsolidacji fiskalnej i oceny jakości rządzenia (governance), przy utrzymaniu obecnego tempa wzrostu gospodarczego i stabilnej pozycji zewnętrznej polskiej gospodarki - ocenił główny analityk agencji ratingowej S&P na Polskę, Karen Vartapetov.
• PL-MF-AUKCJA: MF planuje w czerwcu dwa przetargi sprzedaży SPW: w dniu 17 czerwca z podażą 6-12 mld zł oraz w dniu 24 czerwca z podażą 6-12 mld zł. Na przetargach sprzedaży SPW oferowane będą papiery: OK0129, NZ0331, PS0731, DS0436 i NZ0936; możliwe są też obligacje typu IZ oraz inne serie. MF planuje też w czerwcu jeden przetarg zamiany obligacji - w dniu 3 czerwca. MF nie planuje w czerwcu przetargów sprzedaży bonów skarbowych.
• PL-BGK-AUKCJA: Bank Gospodarstwa Krajowego planuje aukcję zamiany obligacji w dn. 18 czerwca - odkupi papiery FPC0427, a może sprzedać serie FPC0229, FPC0231, FPC0332 lub FPC0235. W II kwartale możliwe są także emisje obligacji na rynkach zagranicznych przez BGK.
• DE-DANE: Inflacja według HICP w Niemczech w maju obniżyła się do 2,7% r/r z 2,9% miesiąc wcześniej - podało niemieckie biuro statystyczne we wstępnym wyliczeniu. Rynek zakładał 2,8%.

Wiatr pod skrzydła jastrzębi na ostatniej prostej przed posiedzeniem EBC

Przed weekendem krajowe urzędy statystyczne czterech największych państw strefy euro opublikowały wstępne dane o inflacji za maj. To ostatnia publikacja danych inflacyjnych przed czerwcowym posiedzeniem EBC i w istocie rzeczy ostatnia ważna informacja, jaką członkowie Rady Prezesów poznają przed podjęciem decyzji. Oczywiście, najbliższe dwa tygodnie mogą przynieść znaczący spadek cen ropy naftowej lub wywrócić scenariuszowy stolik w inny sposób, ale jeśli chodzi o planowe publikacje, to brakuje tylko oficjalnych danych Eurostatu o inflacji i stopy bezrobocia za kwiecień. Znaczenie tej drugiej jest dużo, dużo mniejsze. Co zatem powiedziały nam majowe odczyty inflacji?

Po pierwsze, inflacja najpewniej kontynuowała wzrosty w maju: spośród czterech największych gospodarek strefy euro, nie wzrosła jedynie w Niemczech. Po piątkowych publikacjach można spodziewać się, że inflacja HICP w strefie euro wzrosła do 3,2-3,3% r/r. W porównaniu do oczekiwań, majowe odczyty są generalnie niższe (choć jest też wyjątek w postaci Włoch) i jest szansa na małą pozytywną niespodziankę w danych dla całego Eurolandu.

Inflacja HICP w wybranych krajach strefy euro (% r/r)

Źródło: Macrobond, Analizy Pekao

Po drugie, wzrost inflacji w wyniku szoku naftowego był spory: 1-2 pkt. proc., w zależności od kraju, ok. 1,5 pkt. proc. dla całej strefy euro. To wystarczy, żeby wyzerować wzrost płac realnych.

Inflacja HICP w wybranych krajach strefy euro w styczniu i w maju tego roku (% r/r)

Źródło: Macrobond, Analizy Pekao

Po trzecie, w majowej inflacji jest sporo jednorazowych czynników: niskie ceny żywności, wejście w życie cięć podatków pośrednich od paliw w Niemczech, odwrócenie efektu Wielkanocy w usługach turystycznych (zaniżenie inflacji w kwietniu, podbicie w maju).

Inflacja bazowa w wybranych krajach strefy euro (metodyka krajowa, % r/r)

Źróło: Macrobond, Analizy Pekao

Po czwarte, pomimo różnych szumów, inflacja bazowa raczej w ostatnich miesiącach rosła. To chyba najmniej korzystna z punktu widzenia EBC informacja.

Jeszcze przed piątkowymi publikacjami poprzeczka do tego, by EBC wycofał się z planów podwyższania stóp procentowych, była zawieszona dość wysoko. Innymi słowy, inflacja musiałaby zaskoczyć dużo mocniej w dół. Póki co więc dla rynku scenariusz, w którym EBC dokonuje niewielkiego dostosowania polityki pieniężnej (+50 pb), przesuwając stopy w górę w ramach zakresu szacunków stopy neutralnej, jest scenariuszem bazowym. Czy będzie to decyzja dobrze uzasadniona merytorycznie? Nie, ale w grę wchodzą tu inne względy. Banki centralne mocno liczą się z kosztami reputacyjnymi ignorowania szoku naftowego. Skoro 2026 będzie szóstym z kolei rokiem nierealizowania celu inflacyjnego, to nie mogą pozwolić sobie na ignorowanie tego faktu.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: W ubiegłym tygodniu rynki znowu uwierzyły, że cieśnina Ormuz już już zostanie otwarta, biorąc za dobrą monetę doniesienia o wynegocjowanym porozumieniu między USA i Iranem, które tylko czeka na podpisy. Baryłka ropy Brent staniała do 90 USD; rynki akcji wykręciły nowe rekordy a rynki obligacji odbiły się od dna.  Jednak przełomu jak dotąd nie było – podpisy nie zostały złożone a negocjacje toczą się dalej. Przyszedł więc czas na spuszczanie powietrza za napompowanego balonika oczekiwań. Widać to już dziś rano – ceny ropy naftowej znowu rosną, na razie do 93,5 USD za baryłkę Brent. Podchodzą też rentowności obligacji. W najbliższych dniach spodziewamy się kontynuacji tego procesu, tak jak widzieliśmy to już kilkakrotnie na przestrzeni ostatnich dwóch miesięcy. EUR/USD zbliży się zaś naszym zdaniem ponownie w okolice 1,16. W kalendarzu danych makro dominują w tym tygodniu wskaźniki koniunktury. W piątek opublikowany zostanie zaś raport Payrolls o kondycji amerykańskiego rynku pracy w maju. Poprzednie raporty w z tej serii zaskakiwały po wyższej stronie.
• POLSKA: Pozytywne nastroje na głównych rynkach przełożyły się na mocny tydzień na naszym krajowym podwórku. Złoty się umacniał a obligacje skarbowe złapały trochę oddechu. EUR/PLN testował nawet poziom 4,23 – czyli minima z połowy kwietnia. Test był póki co nieudany, ale należy się spodziewać, że niedługo go powtórzymy. W tym tygodniu najważniejszym wydarzeniem będzie posiedzenie RPP. Nie spodziewamy się zmian stóp procentowych, w żadną stronę. Nadspodziewanie niski odczyt inflacji za maj, który poznaliśmy w piątek gasi oczekiwania na podwyżki stóp procentowych w Polsce w dalszych miesiącach. Sądzimy, że NBP przeczeka nadchodzący płaskowyż inflacyjny, nawet jeśli EBC zdecyduje się na sygnalne podwyżki w międzyczasie.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

1 czerwca, PKB 1Q26, wstępny szacunek: 3,4% r/r

Wg szybkiego szacunku PKB za I kwartał, polska gospodarka urosła o 3,4% r/r, poniżej naszych oczekiwań i konsensusu prognoz. Szczegóły odczytu powinny pokazać spadek inwestycji i solidny wynik konsumpcji.

2 czerwca, stopa referencyjna NBP czerwiec, Pekao: 3,75%, Konsensus: 3,75%

RPP pozostaje w trybie wait-and-see. Ostatni odczyt inflacji znacząco zmniejszył prawdopodobieństwo powrotu NBP do podwyżek stóp i nie należy w tym miesiącu spodziewać się zmian w komunikacji Rady.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.