Wiosna latem, czyli garść niezłych wiadomości ze sfery realnej
Lipcowe dane z polskiej gospodarki nie wyglądają źle. GUS poinformował dzisiaj, że produkcja przemysłowa wzrosła o 2,9% r/r (powyżej konsensusu) a produkcja budowlano-montażowa o 0,6% r/r. Oznaki ożywienia widać za to w budownictwie mieszkaniowym. III kwartał zaczyna się więc z lekko optymistycznym akcentem, za wcześnie jednak na ocenę tego, jak może ukształtować się wzrost PKB w miesiącach letnich.
Dziś GUS opublikował dane o produkcji przemysłowej i budowlano-montażowej. W obydwu przypadkach oczekiwano wzrostu o ok. 1,5% r/r. Pierwsze z nich zaskoczyły jednak w górę (2,9% r/r), drugie nieco w dół (0,6% r/r). Biorąc pod uwagę różnice w rozmiarach sektorów, per saldo lipiec był miesiącem lepszym od prognoz. Co znajdziemy w szczegółach dzisiejszych danych?
Przyspieszenie produkcji przemysłowej w stosunku do czerwca (-0,4% r/r) wygląda na papierze dobrze, zwłaszcza biorąc pod uwagę to, że produkcja nie dostała wsparcia w postaci dni roboczych. Tym niemniej, to niemal w całości efekt niskiej bazy z poprzedniego roku. Lipiec 2024 r. był po prostu bardzo słabym miesiącem dla polskiego przemysłu – wg niektórych metryk najgorszym lipcem w historii szeregu. Tegoroczny lipiec jest pod względem przyrostu produkcji zupełnie normalny. W ujęciu miesięcznym produkcja przemysłowa przyrosła o 0,9% m/m (dane odsezonowane), co stanowi wartość zbliżoną do implikowanej przez wieloletni trend.
Produkcja przemysłowa (luty 2020 = 100%, dane odsez.)
Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy
Sytuacja polskiego przemysłu w świetle twardych danych to klasyczny przykład szklanki do połowy pustej. Z jednej strony bowiem w 2025 r. widzieliśmy mniejszą liczbę negatywnych zaskoczeń a otoczenie zewnętrzne wydaje się poprawiać (na co wskazują poranne odczyty europejskich PMI). Z drugiej strony, skumulowany wzrost produkcji przemysłowej w tym roku to jedynie 1,5% a produkcja utrzymuje się poniżej wieloletnich maksimów ustanowionych na przełomie 2021 i 2022 r. Można argumentować, że ówczesny szczyt był sztuczny i wywołany przez paniczne uzupełnianie zapasów po pandemicznych zaburzeniach, ale produkcja przemysłowa i wartość dodana w sektorze generalnie nie zmieniły się od 3,5 roku. Wyniki tego roku nie dają nam jeszcze podstaw do tego, by ogłosić zakończenie tej średniookresowej stagnacji.
Budownictwo jest w tym roku dość niewdzięcznym tematem – miało być gwiazdą, jak dotąd generalnie rozczarowuje. W samym lipcu dynamika roczna produkcji budowlano-montażowa wprawdzie pozostała nad kreską, ale minimalnie. Przyczyny, dla których sektor tak wygląda, są znane dzięki szczegółowym danym kwartalnym, które wskazują na to, że rozruch inwestycji infrastrukturalnych jest jak na razie powolny a największego pozytywnego wkładu do wzrostu produkcji dostarcza… budownictwo mieszkaniowe. Wzrostu produkcji budowlanej w zakresie wznoszenia budynków mieszkalnych postrzegaliśmy jak dotąd jako finisz pewnego mini-cyklu (odbicie związane z działaniem programu wsparcia kredytobiorców w latach 2022-23). Spadające od wielu miesięcy liczby pozwoleń na budowę i rozpoczętych budów mieszkań wskazywały na to, że wkład budownictwa mieszkaniowego do wzrostu PKB będzie wkrótce ujemny – dopóki luźniejsza polityka pieniężna nie zacznie działać. Dzisiejsze dane zasadniczo nie zmieniają tego obrazu, ale nieco skracają okres flauty w tym segmencie. W lipcu bowiem aktywność w segmencie mieszkaniowym odbiła – znacząco wzrosła liczba mieszkań, na które wydano pozwolenia i których budowę rozpoczęto. Można zaryzykować stwierdzenie, że podaż zareagowała na wzrost popytu a dalsze łagodzenie polityki pieniężnej będzie sprzyjać ożywieniu na rynku mieszkaniowym.
Aktywność w budownictwie mieszkaniowym (liczba mieszkań, dane odsez.)
Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.