Konsument wciąż w grze, choć listopad upłynął mu bez szaleństw
Po słabszych odczytach produkcji przemysłowej i budowlanej, listopadowa sprzedaż detaliczna również rozczarowała, spowalniając wzrost do 3,1% r/r (konsensus: 3,9%). Mimo to struktura odczytu pozostaje pozytywna, wyróżnia się wysoka sprzedaż dóbr trwałego użytku. Konsumpcja prywatna nadal pozostaje głównym motorem wzrostu PKB, wspierana poprawą nastrojów i spadającą inflacją. W 2026 r. do konsumpcji jako głównego motoru wzrostu dołączą również inwestycje.
Szczęścia i nieszczęścia w gospodarce chodzą jednak parami… Po październikowych dobrych danych z polskiego przemysłu, budownictwa oraz handlu, listopad przyniósł rozczarowania na wszystkich frontach. Po ubiegłotygodniowych słabych odczytach listopadowej produkcji przemysłowej oraz budowlanej, dziś ostatnie w tym roku ważne dane z polskiej gospodarki realnej również lekko rozczarowały. Dynamika sprzedaży detalicznej towarów spowolniła w listopadzie do 3,1% r/r (konsensus: 3,9%) z 5,4% w poprzednim miesiącu. Po wyłączeniu czynników sezonowych sprzedaż wzrosła o 1,1% wobec ubiegłego miesiąca.
Sprzedaż detaliczna vs. konsumpcja prywatna (2020 styczeń = 100%, wyrównane sezonowo)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Szczegóły odczytu wyglądają jednak lepiej. Szczególnie pozytywnie wyróżnia się sprzedaż dóbr trwałego użytku, najlepiej oddających siłę dochodową gospodarstw domowych. Sprzedaż mebli oraz sprzętu RTV i AGD wzrosła w listopadzie o 16,6% r/r, kontynuując trend ponad 10%-owego wzrostu obserwowany od początku roku. Równie mocno wygląda sprzedaż pojazdów samochodowych, ze wzrostem bliskim 13% r/r. Wysoko od początku roku utrzymuje się także sprzedaż odzieży i obuwia (ponad 12% r/r w listopadzie). Spadki rok do roku sprzedaży detalicznej możemy zobaczyć jedynie w kategoriach „książki i prasa” oraz „żywność”.
Dynamika sprzedaży detalicznej wg kategorii (% r/r)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
W listopadzie można było liczyć na relatywnie większe niż ubiegłoroczne zakupy przedświąteczne w ramach promocji z końcówki miesiąca (Black Week, Black Friday), ale ciężko na podstawie dzisiejszych danych stwierdzić prawdziwość tej hipotezy.
Dynamika sprzedaży detalicznej dóbr trwałego użytku (% r/r)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Mimo lekko rozczarowujących danych o sprzedaży detalicznej dalej w mocy jest stwierdzenie, że polski PKB stoi obecnie konsumpcją. Znacznie szybciej rośnie konsumpcja usług. W indeksach koniunktury widać dalszą poprawę nastrojów gospodarstw domowych oraz stabilną sytuację dochodową, wspieraną niższymi stopami procentowymi NBP i spadającą inflacją. Sugeruje to, że konsumpcja prywatna pozostanie silnym filarem wzrostu gospodarczego w Polsce w nadchodzących kwartałach. Niemniej jednak, po bardzo dobrym początku IV kwartału listopad przyniósł pewne ochłodzenie, co może stanowić ryzyko dla naszej prognozy przyspieszenia wzrostu PKB w końcówce roku, choć jeszcze dużo danych przed nami. W całym 2025 r. prognozujemy wzrost PKB na poziomie 3,6%. W 2026 r. oczekujemy, że polska gospodarka jeszcze przyspieszy, urośnie średniorocznie o 4%, przy czym do konsumpcji jako głównego motoru wzrostu dołączą również inwestycje.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.