Pogłoski o śmierci polskiego konsumenta okazały się (na razie) przesadzone
Sprzedaż detaliczna zaskoczyła ponownie w górę, rosnąc o 6,2% r/r (ok. 1 pkt. proc. szybciej niż zakładały prognozy). Po paru miesiącach zaburzeń sprzedaż detaliczna odbudowała się zarówno pod względem dynamiki, jak i struktury. To wróży konsumpcji prywatnej lepiej niż sądziliśmy parę miesięcy temu, choć warto pamiętać o tegorocznym spadku siły nabywczej konsumentów i słabości konsumpcji usług. Podtrzymujemy naszą opinię, że konsumpcja prywatna wyhamuje w tym roku.
Sprzedaż detaliczna (ceny stałe, % r/r)
Źródło: Macrobond, GUS, Pekao Analizy
W pierwszym półroczu 2026 r. sprzedaż detaliczna wzrosła o 4,8% r/r i można z dużym prawdopodobieństwem zakładać, że ten rok będzie trzecim z rzędu, w którym sprzedaż przyspieszyła. W pewnym sensie jest to również powrót do normy – średnia dynamika sprzedaży w latach 2010-2019 wyniosła dokładnie… 4,8%. Jest jeszcze jeden rodzaj normalizacji – pod względem struktury. Wiosna upływała bowiem pod znakiem dużych zaburzeń w sprzedaży:
- żywności – efekt przesunięcia Wielkanocy,
- paliw – zakupy paliw na zapas po wybuchu wojny w Zatoce,
- odzieży i obuwia – konsekwencja wahań pogodowych,
- dóbr trwałych – pogorszenie sentymentu konsumentów i ograniczenie wydatków dyskrecjonalnych po wybuchu wojny.
Sprzedaż detaliczna wg kategorii (ceny stałe, % r/r)
Źródło: Macrobond, GUS, Pekao Analizy
W czerwcowej sprzedaży tych czynników już prawie nie ma – jedyny wyjątek to stymulowana planowanym zakończeniem pakietu CPN konsumpcja paliw (+1,4% m/m, ok. 4-5 pkt. proc. powyżej naszych założeń). Nieco lepsza od prognoz okazała się również sprzedaż żywności (+1,8% r/r po dwóch miesiącach spadków) i to tym dwóm kategoriom należy zawdzięczać zaskoczenie. W pozostałej części sprzedaży uwagę zwraca również powrót dynamiki sprzedaży dóbr trwałych na dwucyfrowe terytorium (+14,9% r/r) – mogły tu trochę pomóc Mistrzostwa Świata w piłce nożnej, ale nie przecenialibyśmy tego czynnika.
Przyspieszenie sprzedaży i płac realnych – porównanie (r/r, pkt. proc.)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Mocne wyniki sprzedaży stanowią dla ekonomistów swoistą zagadkę. Sprzedaż przyspiesza bowiem pomimo wyraźnego spowolnienia realnego dochodu – to ostatnie jest wynikiem zarówno niższych wzrostów nominalnych dochodów (przede wszystkim płac), jak i nieantycypowanego wzrostu inflacji. Płace realne już w I połowie roku wyhamowały o 1 pkt. proc. a w kolejnych miesiącach różnica dojdzie do 2 pkt. proc. Dlaczego więc nie widzimy efektów w wydatkach? Może to wynikać ze słabości konsumpcji usług – niska dynamika konsumpcji prywatnej w I kwartale jasno na to wskazywała. Pewną możliwością (powiedzmy sobie wprost, czarnym koniem) jest też wygładzanie konsumpcji, które w polskich warunkach ma trochę spekulatywny charakter, ale nie będziemy go skreślać. Warto też pamiętać, że konsumpcja generalnie reaguje z niewielkim opóźnieniem na inflacyjne szoki. Słabsza II połowa roku byłaby jak najbardziej spójna z tym wzorcem. Wreszcie, dochody i sprzedaż detaliczna nie są aż tak mocno skorelowane, jak mogłoby się wydawać. Pierwsza połowa roku z powodzeniem mieści się w historycznym wzorcu. Może więc nie mamy do czynienia z zagadką?
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.