Wiadomości

• PL-PODATKI: Prezydent Karol Nawrocki skierował do Trybunału Konstytucyjnego ustawę o podatku od nadzwyczajnych zysków osiągniętych w okresie od marca do grudnia 2026 r. ze zbycia paliw ciekłych. Szacowane na 4 mld zł wpływy z tego podatku, tzw. windfall tax, miały posłużyć sfinansowaniu pakietu CPN. 
• EZ-DANE: Indeks PMI dla sektora przemysłowego strefy euro wzrósł w lipcu do 52 pkt. z 51,4 pkt. w poprzednim miesiącu. Analogiczny wskaźnik dla sektora usług również wzrósł w lipcu do 51,6 pkt. z 49,4 pkt. w poprzednim miesiącu. Wartość wskaźnika PMI powyżej 50 punktów oznacza ożywienie w sektorze. Okres zbierania danych poprzedzał największe wzrosty cen ropy naftowej i całkowite załamanie się zawieszenia broni w Zatoce Perskiej, stąd dane mają pozytywny wydźwięk. Więcej na ten temat piszemy w dalszej części dzisiejszego raportu.
• EZ-INFLACJA: Długoterminowe, 3-letnie oczekiwania inflacyjne konsumentów w strefie euro w czerwcu wyniosły 2,8% wobec 2,9% miesiąc wcześniej - podał Europejski Bank Centralny. Z kolei w perspektywie jednorocznej konsumenci w eurolandzie spodziewają się inflacji na poziomie 3% wobec 3,5% przed miesiącem.
• US-DANE: Indeks PMI, określający koniunkturę w amerykańskim sektorze przemysłowym, wyniósł w lipcu 53,8 pkt. wobec 53,9 pkt. w poprzednim miesiącu. Z kolei indeks PMI dla amerykańskiego sektora usług wzrósł w lipcu do 53,6 pkt. z 51,2 pkt. w poprzednim miesiącu.

Europejska gospodarka wróciła na stare tory

W czasie konferencji prasowej po lipcowym posiedzeniu Rady Prezesów EBC Christine Lagarde wskazała całą listę danych, których publikacja nastąpi przed wrześniowym posiedzeniem i które wpłyną na deliberacje tego gremium. Pierwsze z nich – wstępne szacunki PMI – zobaczyliśmy w piątek. Wg nich nastroje w strefie euro poprawiły się w przemyśle z 51,4 do 52,0 pkt, a w usługach z 49,4 do 51,6 pkt. W obydwu przypadkach był to lepszy wynik od prognoz.

PMI w strefie euro (pkt)

Źródło: S&P Global, Analizy Pekao

Średni PMI w strefie euro wyniósł 51,9 pkt., czyli… dokładnie tyle, ile w lutym. Trudno o lepszą ilustrację faktu, że wojna w Zatoce Perskiej całkowicie zniknęła z radarów europejskich firm w lipcu. W danych PMI są w istocie dwie historie – odbudowa aktywności w usługach po wojennych zaburzeniach i kontynuacja wieloletniego ożywienia w przemyśle. To pierwsze ma większe znaczenie dla oceny stanu całej gospodarki, to drugie – sygnalizuje zdjęcie nogi z najważniejszego hamulca wzrostu gospodarczego w Europie i nie tylko (to również dobra wiadomość dla polskich eksporterów, aczkolwiek argumentowalibyśmy, że poprawę popytu zagranicznego widać w polskich danych już od paru miesięcy). Dane te przynoszą również potwierdzenie wygasania impulsu kosztowego i cenowego…

… tu jednak musimy przerwać wywód. Dane do ostatniej edycji PMI były zbierane w dniach 9-22.07 i przypuszczamy, że większość ankiet wypełniono jeszcze wtedy, gdy baryłka ropy naftowej kosztowała $70-80. Sierpniowy odczyt zapewne będzie mniej korzystny. Niemniej jednak warto pamiętać, że pierwsza faza szoku naftowego w gruncie rzeczy nie miała dużego wpływu na europejską gospodarkę. Niewielkie i przejściowe pogorszenie sentymentu jest faktem, natomiast twarde dane malują znacznie lepszy obraz: spośród 4 sektorowych mierników miesięcznej aktywności, wszystkie przyspieszyły w II kwartale! To prawdopodobnie pokażą również wstępne dane o PKB w II kwartale, które zobaczymy w ten czwartek i które również wskazała Lagarde jako ważne.

Aktywność ekonomiczna w strefie euro (%kw/kw)

Źródło: S&P Global, Analizy Pekao

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Weekend upłynął pod znakiem deeskalacji – wg informacji prasowych Stany Zjednoczone zaprzestały ataków na cele w Iranie, co ma otwierać drogę do wskrzeszenia czerwcowego porozumienia USA-Iran i wznowienia ruchu statków w Cieśninie Ormuz i nie tylko (w ostatniej fazie konflikt rozlał się również na Morze Czerwone i Cieśninę Bab el-Mandeb). Deeskalacja zbiła ceny ropy naftowej o łącznie $15 i przełożyła się na spadki rentowności obligacji skarbowych w USA o ok. 5-8 pb. Pozwoliła też indeksom giełdowym na odrobienie części strat z zeszłego tygodnia. Odnosimy przy tym wrażenie, że o ile reakcja rynku ropy była żywiołowa i dynamiczna, o tyle pozostałe rynki zareagowały jak dotąd wstrzemięźliwie. Warto pamiętać, że do zawieszenia broni faktycznie jeszcze nie doszło, nie mówiąc już o wskrzeszeniu porozumienia USA-Iran. Jasne jest również, że żadna z przyczyn wojny w Iranie nie została rozwiązana a żaden z jej celów (z punktu widzenia USA) nie został osiągnięty. Mamy więc do czynienia z gigantyczną i wielowątkową niepewnością. Nie można też oczywiście wykluczyć, że normalizacja sytuacji zostanie wyciągnięta z kapelusza podobnie, jak poprzednie takie wydarzenia. W międzyczasie rynki mogą skupić się na innych kwestiach. Przed nami bowiem bardzo intensywny tydzień. W centrum uwagi znajdzie się posiedzenie FOMC, które od paru tygodni stało się „live” (z zauważalnym prawdopodobieństwem podwyżki stóp), i dane o inflacji ze strefy euro – pierwsze, które rozstrzygną losy podwyżki stóp procentowych na wrześniowym posiedzeniu Rady Prezesów EBC.
• POLSKA: Weekend bez eksplozji w Iranie wystarczył, by na rynki finansowe zawitał sentyment risk-on. Podłogę dla aprecjacji złotego względem dolara wyznaczył poziom 3,78, zaś względem euro 4,31. Apetyt na ryzyko i na polskie aktywa jest naprawdę silny, o czym świadczy fakt, że zakupy trwają jednocześnie na rynkach FX i FI. 10-letnie SPW przeceniły się o 20 pb do poziomu 5,65 i to mimo że inwestorów w tym tygodniu czeka aukcja MF (z podażą w okolicach 10 mld PLN) i wyższy odczyt inflacji w piątek (naszym zdaniem 2,9% r/r wobec 2,5% r/r za czerwiec). To wszystko jednak inwestorów nie zraża – i mimo że wycenom polskich aktywów wciąż daleko do maksimów z początku miesiąca, to ewidentnie uczestnicy rynku uważają, że teraz jest dobry czas na zakupy. Naszym zdaniem obecna, wyraźna korekta notowań nie przełoży się jednak na wejście w nowy trend wzrostowy wycen. Bardzo wiele będzie zależało od zdarzeń na rynkach bazowych (w USA decyzja FOMC, inflacja PCE, w strefie euro inflacja i PKB, w Polsce szacunek flash inflacji CPI za lipiec) i na Bliskim Wschodzie. Przy tak dużej zmienności jest za wcześnie, by ogłaszać hossę na polskich aktywach. Ale nie ulega wątpliwości, że wyceny sprzed weekendu okazały się nieaktualne przy baryłce ropy Brent kosztującej poniżej 90 USD/bbl.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

31 lipca, Inflacja CPI (wstępny szacunek) lipiec, Pekao: ~2,9% r/r 

Lipiec przyniesie przyspieszenie krajowej inflacji do blisko 3% r/r, głównie za sprawą zwyżki cen paliw – odejście od programu CPN podbiło ceny na stacjach o 15% względem poprzedniego miesiąca. Obecne odnowienie kryzysu w Zatoce Perskiej jeszcze bardziej podbije ceny paliw, co zobaczymy dopiero w sierpniowych danych. Presji inflacyjnej nadal nie generują ceny żywności. Inflacja bazowa pozostaje stabilna w okolicach 3,0% r/r.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.