Wiadomości

• PL-BUDŻET-OPINIA: RPP opublikowała swoją opinię do projektu budżetu na 2026 r., do czego obliguje ją ustawa o NBP. Rada oceniła kształt budżetowych prognoz makroekonomicznych jako realistyczny i zgodny z listopadowymi szacunkami NBP. Rada odnotowała, że spadek deficytu budżetowego o 0,4% PKB w latach 2025-26 będzie efektem zarówno umocnienia dochodów budżetowych (+0,3% PKB), jak i lekkiego ograniczenia wydatków (-0,2% PKB). Ryzykiem dla planowego wykonania strony wydatkowej może być wyraźny, nieplanowany wzrost kwot przeznaczanych na ochronę zdrowia (po sierpniu 109,9% planu, w tym za sprawą podwyżki kwoty bazowej o 14,3%. Ponadto zdaniem Rady koszt obsługi długu publicznego wzrośnie w przyszłym roku o 0,3% PKB pomimo spadku stóp rynkowych. RPP odnotowała też – co podnosiliśmy bezpośrednio po publikacji projektu budżetu – że wyraźny wzrost potrzeb pożyczkowych nastąpi pomimo faktu, że w 2026 r. nie zapadają duże serie obligacji BGK/PFR.
• PL-PREZYDENT: Prezydencki projekt ustawy regulującej ceny energii został przekazany do prac parlamentarnych. Zgodnie z zamierzeniami, ustawa ma obniżyć ceny płacone przez gospodarstwa domowe za energię elektryczną o 33%. W projekcie założono obniżkę stawki VAT z 23% do 5%, likwidację opłaty przejściowej, likwidację opłaty OZE i likwidację opłaty mocowej. Straty operatorów z tytułu zlikwidowanych opłat mają być wyrównane z budżetu poprzez przekazanie środków publicznych pozyskanych w drodze sprzedaży uprawnień do emisji CO2.
• US-FED-OPINIA: W amerykańskim banku centralnym narasta dwugłos co do dalszej ścieżki stóp. Po październikowej obniżce, którą przegłosowano stosunkiem głosów 10-2, szefowa bostońskiego Fed Susan Collins (która w zeszłym miesiącu zagłosowała za obniżką) zapowiedziała, że nie będzie popierać dalszych obniżek stóp ze względu na presję inflacyjną i niekompletność danych makro wywołaną shutdownem. Collins wskazała, że popyt w USA pozostaje silny, przez co prawdopodobieństwo spadku zatrudnienia nie wzrosło od lata.
• US-RZĄD: Shutdown federalny w USA zakończył się – wczoraj D. Trump podpisał nową ustawę o finansowaniu rządu. 6-tygodniowy shutdown, wg szacunków Biura Budżetowego Kongresu, spowodował w większości odwracalne szkody, ale jego koszt wyniósł ok. 11 mld USD.
• UK-DANE: Zgodnie ze wstępnymi szacunkami, wzrost gospodarczy w Wielkiej Brytanii wyniósł 1,3% r/r w 3Q 2025. Jest to odczyt nieznacznie niższy od konsensusu prognoz (1,4% r/r) i o 0,1 p. proc. niższy od wzrostu w poprzednim kwartale. Z kolei wrześniowa produkcja przemysłowa nad Tamizą skurczyła się o 2,5% r/r, wobec konsensusu na poziomie -1,1% r/r.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Bez większych zmian. Jak wspominaliśmy wczoraj w komentarzu, po odwieszeniu funkcjonowania amerykańskiego rządu federalnego mamy dopiero nadzieję na dopływ nowych informacji. W tej sytuacji poprzeczka, by zmienić rynkowe status quo, jest zawieszona relatywnie wysoko. Konsekwencje widzimy na rynku: rentowności obligacji skarbowych delikatnie wczoraj spadły, główne indeksy giełdowe minimalnie wzrosły a notowania dolara były stabilne. Najciekawsze rzeczy działy się na rynkach surowcowych i, co ciekawe, surowce nie opowiadają żadnej spójnej historii. Z jednej strony, obserwujemy bowiem wzrosty cen metali szlachetnych (nawet o 5%, jak w przypadku srebra) i delikatne wzrosty / stabilizację cen metali przemysłowych. Z drugiej, ceny ropy naftowej spadły wczoraj o 4% z uwagi na bardziej pesymistyczną ocenę IEA bilansu popytu i podaży na rynku ropy. Pociągnęło to za sobą gaz ziemny (choć skala spadków była o rząd wielkości mniejsza). W konsekwencji, trudno nie wyzbyć się wrażenia, że tania ropa jest anomalią, którą jednak większość decydentów wita z otwartymi rękami, bo maskuje presję inflacyjną pojawiającą się w innych elementach koszyka, poprawia równowagę zewnętrzną i trzyma rentowności długoterminowych papierów skarbowych poniżej tegorocznych maksimów. Dzisiejszy dzień znów bez nowych wydarzeń: czekamy na rozładowywanie się zaległości dotyczących publikacji danych makro.
• POLSKA: Pobyt EUR-PLN poniżej 4,23 był tak krótkotrwały, jak kilka poprzednich. Pomimo wyraźnego ciążenia w stronę mocnego złotego, siła sprzedających EUR-PLN jest wciąż niewystarczająca, by doprowadzić do przełomu. Na rynku obligacji z kolei nie działo się zbyt wiele: rentowności kluczowych benchmarków SPW i najważniejszych stawek IRS zmieniły się nieznacznie, o 1 pb w jedną lub drugą stronę. Brak większych spadków jest jednak ciekawy sam w sobie, bo idzie na przekór trendom globalnym i oznacza rozszerzenie spreadów do rynków bazowych do najwyższych poziomów w tym miesiącu. Dziś w centrum uwagi znajdą się dane z polskiej gospodarki (PKB i bilans płatniczy). Czy wpłyną na rynki? Jak się wydaje, większa niespodzianka w PKB za III kwartał mogłaby odbić się pewnym echem na rynku obligacji, temperując nieco zakusy inwestorów na kolejne cięcia stóp (w tym zwłaszcza na to grudniowe, któremu wciąż blisko do rzutu monetą). Tym niemniej, sfera realna ma dużo mniejsze znaczenie od sfery nominalnej.    

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.