Wiadomości

• PL-MF-AUKCJA: Ministerstwo Finansów na piątkowej aukcji sprzedało obligacje serii OK0128, NZ0928, WZ0930, PS0131, IZ0831 i DS1035 za łącznie 10 mld zł, przy bardzo mocnym popycie 15,8 mld zł. MF po raz pierwszy sprzedało papiery oparte o wskaźnik POLSTR (NZ0928) za 1,48 mld zł przy popycie 1,9 mld zł. Na aukcji dodatkowej MF sprzedało obligacje za łącznie 1,5 mld zł.
• EZ-DANE: Według wstępnego szacunku indeks PMI dla sektora przemysłowego strefy euro obniżył się w listopadzie do 49,7 pkt. z 50 pkt. w poprzednim miesiącu. Z kolei PMI w sektorze usług strefy euro lekko wzrósł w listopadzie do 53,1 pkt. z 53 pkt. w poprzednim miesiącu. Dla Niemiec odczyty PMI były wyraźnie mniej korzystne – PMI dla przemysłu spadł tam w listopadzie do 48,4 pkt. z 49,6 pkt. w poprzednim miesiącu, a dla usług również się obniżył do 52,7 pkt. z 54,6 pkt.
• US-FED: Gołębia wypowiedź szefa Fed z Nowego Jorku Johna Williamsa, który widzi możliwość ponownego obniżenia stóp procentowych w USA w najbliższej przyszłości. Według kontraktów terminowych inwestorzy przewidują obecnie około 40-proc. prawdopodobieństwo obniżki na grudniowym posiedzeniu.
• US-DANE: Indeks PMI dla amerykańskiego sektora przemysłowego spadł w listopadzie do 51,9 pkt. z 52,5 pkt. w poprzednim miesiącu, a dla sektora usług utrzymuje się dalej wysoko – w listopadzie jeszcze wzrósł do 55,0 pkt. z 54,6 pkt. poprzednio. Z kolei indeks sentymentu wśród konsumentów amerykańskich, opracowywany przez Uniwersytet Michigan, w listopadzie obniżył się do 51,0 pkt. z 53,6 pkt. w poprzednim miesiącu. Oczekiwana przez badanych w listopadzie inflacja w horyzoncie roku wyniosła 4,5% wobec 4,6% przed miesiącem, a w długim terminie wyniosła 3,4% wobec 3,9% poprzednio.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

24 listopada, Wynagrodzenia w sekt. przedsiębiorstw październik, Pekao: 7,1% r/r, Konsensus: 7,3% r/r

Naszym zdaniem październik był kolejnym miesiącem wyhamowywania dynamiki wynagrodzeń. Słabnącą presja płacowa pcha ją coraz bliżej ważnej granicy 7%. Naszym zdaniem październik nie będzie miesiącem, w którym zostanie ona przełamana; dynamika płac znajdzie się w okolicy 7,1% r/r. Natomiast szanse na szóstkę z przodu będą spore w listopadzie.

24 listopada, Zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw październik, Pekao: -0,8% r/r, Konsensus: -0,8% r/r

W zatrudnieniu bez większych zmian - pozostaje najmniej interesującym analityków wskaźnikiem z rynku pracy z uwagi na dość stabilnie słabe dotyczy w ostatnich miesiącach. Naszym zdaniem w październiku dynamika zatrudnienia utrzyma się na poziomie -0,8% r/r bez perspektyw na mocniejsze odbicie w najbliższym czasie.

24 listopada, Produkcja przemysłowa październik, Pekao: 0,0% r/r, Konsensus: 2,4% r/r

W październiku produkcja przemysłowa znalazła się pod wpływem kumulacji dwóch efektów bazy – z poprzedzającego roku i poprzedzającego miesiąca. To w połączeniu z niekorzystną różnicą dni roboczych (+1 r/r we wrześniu, 0 w październiku) złoży się na mocne hamowanie produkcji i zepchnie odczyt w okolice stagnacji.

25 listopada, Sprzedaż detaliczna październik, Pekao: 3,6% r/r,  Konsensus: 4,0% r/r

Ustąpienie efektu bardzo niskiej bazy sprzed miesiąca sprawi, że również w sprzedaży detalicznej zobaczymy mocne hamowanie. Liczba dni handlowych nie będzie żadnym wsparciem dla wskaźnika, podobnie jak wysoka baza w kategorii „pozostałe”. Siła krajowego konsumenta jest jednak niezmienna, więc odczyt mimo wszystko wyląduje na wyraźnym plusie.

26 listopada, Stopa bezrobocia październik, Pekao: 5,6%,  Konsensus: 5,6%

Stopa bezrobocia niezmiennie i uporczywie pozostaje pod wpływem wprowadzonych w czerwcu zmian regulacyjnych. Ich efekt jest obecnie wyraźnie mniejszy niż w miesiącach wakacyjnych, lecz nadal zauważalny – szacujemy, że w październiku z tego tytułu zobaczymy około 10 tys. nadprogramowego przyrostu liczby bezrobotnych. Tym samym, naszym zdaniem stopa bezrobocia pozostanie na poziomie z września (5,6%), choć szanse na nieco wyższy odczyt (5,7%) są niezerowe.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Ubiegły tydzień był teoretycznie dobry dla dolara. Dowiedzieliśmy się bowiem, że członkowie FOMC są co najmniej ostrożni względem kolejnych cięć stóp a kondycja rynku pracy w USA (wg raportu Payrolls) nie była we wrześniu tak zła jak się można było spodziewać. Rynek dolara nie zareagował jednak szczególnym entuzjazmem na te wieści. EUR/USD wprawdzie się obniżył z 1,16 na 1,15, ale to niewielka skala ruchu a poziom wsparcia 1,15 pozostał nienaruszony. Wskazuje to na zrównoważone pozycjonowanie inwestorów: krótkich pozycji na dolarze było niewiele, więc spadków EUR/USD nie pogłębiły pękające stoplossy. Rentowności obligacji na głównych rynkach w piątek spadły na całej szerokości krzywej, mimo że kolejne spodziewane cięcie stóp w USA przesunęło się z grudnia na styczeń. Łączna skala luzowania monetarnego nie została jednak zrewidowana.
  Nadchodzący tydzień zapowiada się spokojnie. W czwartek w USA rozpocznie się długi weekend (Dzień Dziękczynienia), więc ruch na rynkach skoncentruje się na początku tygodnia. Nie poznamy jednak w tym czasie żadnych godnych uwagi danych: inwestorzy czekają na inflację z USA, ale publikacja opóźni się przez shutdown. Z danych europejskich wszystko co ciekawe poznamy w piątek, czyli pierwsze odczyty inflacji za listopad oraz finalne odczyty PKB za 3kw 2025. Ogólnie spodziewamy się stabilizacji rentowności obligacji na obecnych poziomach i lekkiego wzrostu EUR/USD, w okolice 1,1560.
• POLSKA: W piątek złoty dość dynamicznie umocnił się i chwilowo przekroczył nawet 4,25 względem euro. Wzrostów jednak nie utrzymał i tydzień zamknął jednak nieco poniżej technicznego poziomu 4,24. Był to mimo wszystko pozytywny akcent dla polskiej waluty, który zapowiada dalszą aprecjację w tym tygodniu. Wzrostowy trend jest nawet bardziej widoczny względem dolara. USD/PLN przesunął się z 3,65 na 3,68 w ub. tygodniu, a dzisiejszy poranek przyniósł kontynuację zapoczątkowanej w piątek korekty do 3,67.  Na rynku obligacji nie działo się zbyt wiele, rentowności polskich SPW podążały lekko w dół w ślad za rynkami bazowymi. Zaplanowana na środę aukcja sprzedaży papierów skarbowych może jednak wnieść nieco zmienności na rynek długu.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.