Paliwa napędziły marcową inflację, reszta koszyka stabilna
Inflacja CPI skokowo przyspieszyła w marcu do 3,0% r/r, głównie za sprawą wzrostu cen paliw (+15,4% m/m). Poza paliwami presja cenowa pozostaje na razie ograniczona – inflacja bazowa jest stabilna, a ceny żywności nie rosną. W kwietniu spodziewamy się spadku CPI do około 2,5% r/r dzięki efektom pakietu CPN. Niewykluczone więc, że marcowe 3,0% r/r może być lokalnym maksimum w tym roku. RPP pozostanie ostrożna w warunkach podwyższonej niepewności, dlatego nie przewidujemy zmian stóp procentowych w 2026 r.
Według wstępnego szacunku krajowa inflacja CPI skokowo wzrosła w marcu do 3,0% r/r z 2,1% w lutym. W porównaniu do poprzedniego miesiąca ceny konsumpcyjne wzrosły przeciętnie o 1%, ale w przeważającej mierze był to „czysty” efekt wyższych cen paliw. Wstępny odczyt zaskoczył jednak niższą figurą od oczekiwań – ta niespodzianka wynikła jednak z niższego zaraportowanego przez GUS wzrostu cen paliw (GUS +15,4% m/m vs. >20% z danych stacyjnych). Przy tak gwałtownych ruchach rozbieżności się zdarzają i nie można wykluczyć rewizji w finalnym odczycie w połowie kwietnia.
Inflacja CPI vs. inflacja bazowa (%r/r)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy
Dekompozycja przyspieszenia rocznej inflacji CPI w marcu (% r/r, pkt. proc.)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Pozytywnie zaskoczyła żywność – ceny pozostały stabilne m/m. Choć pojawiają się obawy o przenoszenie obecnego szoku energetycznego na ceny żywności, naszym zdaniem jego wpływ będzie ograniczony dzięki wysokiej podaży globalnej, która dotąd działała dezinflacyjnie. Głównym kanałem ryzyka pozostają ceny nawozów – ich wzrost, napędzany drożejącą ropą i gazem w związku z konfliktem na Bliskim Wschodzie i napięciami wokół cieśniny Ormuz, może z opóźnieniem podbić koszty produkcji rolnej.
Na razie jednak wpływ czynników geopolitycznych widoczny jest tylko na paliwach. Pozostałe komponenty koszyka nie zareagowały dotychczas na szok energetyczny, co jest zgodne z oczekiwaniami. Inflacja bazowa pozostaje stabilna - utrzymała się w marcu na poziomie z ostatnich miesięcy blisko 2,5%-2,6% r/r.
Z kolei w kwietniu oczekujemy wyraźnego spadku inflacji CPI – sam efekt właśnie wprowadzonego pakietu CPN obniży główny wskaźnik o ok. 0,6 pkt proc., sprowadzając inflację w okolice 2,5% r/r. Niewykluczone więc, że marcowe 3,0% r/r okaże się lokalnym maksimum w tym roku.
W scenariuszu przedłużającego się kryzysu paliwowego należy jednak brać pod uwagę efekty drugiej rundy, które stopniowo mogą przenikać do innych kategorii. Dlatego nie oczekujemy zmian stóp procentowych w tym roku. RPP pozostanie ostrożna w warunkach podwyższonej niepewności. Rynki zagalopowały się z wycenianiem podwyżek stóp w odpowiedzi na szok podażowy. Skala wpływu szoku na inflację i wzrost gospodarczy będzie mniejsza niż w 2022 r. (wtedy splot szoku energetycznego i popytowego szoku post-COVID).
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.