Polska gospodarka na wysokim biegu
GUS potwierdził dziś to, co zasadniczo już wiedzieliśmy od dwóch tygodni – że PKB wzrósł o 4% r/r. W ujęciu kwartalnym PKB wzrósł o 1% kw/kw, co potwierdza dobre momentum, z jakim polska gospodarka wkracza w nowy rok. Podtrzymujemy naszą prognozę, że w 2026 r. PKB Polski wzrośnie o 4%, z ryzykami w górę.
Od dwóch tygodni wiemy, że polska gospodarka urosła w IV kwartale zeszłego roku przynajmniej o 4,0% r/r – przedział spójny z rocznym szacunkiem PKB to 4,0-4,2% r/r. GUS dzisiaj potwierdził, że w istocie rzeczy było to 4,0% r/r. Ostateczny wynik jest zatem tylko nieznacznie lepszy od konsensusu i naszej prognozy (3,9% r/r). Jeśli z metryki r/r przejdziemy na kw/kw s.a., to wzrost wyniósł 1,0% kw/kw. GUS za dwa tygodnie opublikuje szczegóły odczytu PKB za IV kwartał, ale nie dowiemy się z nich dużo więcej ponad to, co pokazały nam już dane roczne. Z tego względu w komentarzu spojrzymy na te dane z nieco innej perspektywy.
Po pierwsze, przyspieszenie PKB przypada na drugą połowę roku a pierwsze odczyty z 2025 r. były zgodne z konsensusem. W istocie rzeczy, wzrost PKB w I połowie roku był dokładnie taki, jak konsensus z ankiety kwartalnej „Parkietu” i „Rzeczpospolitej”. Sytuacja zmieniła się w kolejnych miesiącach a wynik z IV kwartału jest zauważalnie wyższy od prognoz z tamtego okresu. Tego samego nie możemy powiedzieć o naszej własnej prognozie sprzed roku – byliśmy niestety zbyt optymistyczni co do popytu zagranicznego i tempa inwestycyjnego ożywienia.
Wzrost PKB w Polsce (% r/r)
Źródło: GUS, „Parkiet”, Pekao Analizy
Po drugie, polska gospodarka w 2025 r. w dalszym ciągu błyszczała na tle europejskiej stawki. W gronie państw, które już podały PKB za IV kwartał wzrost PKB Polski był zdecydowanie najszybszy. W przeciwieństwie do części dużych gospodarek UE Polska zakończyła też 2025 r. z niezłym momentum. Polski PKB rósł w II połowie roku średnio o 1%, co ma niebagatelne arytmetyczne konsekwencje dla wzrostu w kolejnym roku. Upraszczając: wzrost PKB w końcówce roku mechanicznie podnosi średni poziom PKB w kolejnym roku; ponieważ średnioroczna dynamika odnosi poziom z kolejnego roku do średniego poziomu z poprzedniego roku, wzrost PKB w kolejnym roku może być dodatni tylko z uwagi na mocną końcówkę poprzedniego roku. Nazywamy to „efektem przeniesienia” (ang. carryover). Ile ten efekt jest wart? W przypadku Polski całkiem sporo, bo 1,4 pkt. proc. Jeżeli zatem PKB będzie w stagnacji w każdym kwartale 2026 r., średniorocznie i tak uda się urosnąć o 1,4%. Dla całej strefy euro analogiczny efekt to 0,3%.
Efekt przeniesienia (pkt. proc.)
Źródło: Eurostat, Pekao Analizy
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.