Wiadomości

• PL-DANE: Według wstępnego szacunku MRPiPS stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w listopadzie do 5,7% z 5,6% miesiąc wcześniej. Odczyt był zgodny z oczekiwaniami rynkowymi. Zgodnie z naszymi szacunkami wpływ zmian regulacyjnych (od czerwca 2025 r.) na ostatnie wzrosty stopy bezrobocia wyraźnie wygasa, a dominującą rolę będą odgrywać z powrotem negatywne efekty sezonowe (z kulminacją w styczniu i lutym). Zakładamy, że rok 2025 stopa bezrobocia zakończy na poziomie 5,8%. 
• PL-RPP-MINUTES: Na listopadowym posiedzeniu większość członków Rady Polityki Pieniężnej oceniała, że w ostatnim czasie nastąpiła poprawa w zakresie procesów cenowych, do czego przyczyniła się polityka pieniężna NBP z ostatnich lat - wynika z protokołu z posiedzenia Rady. Wskazywano również, że niskiej inflacji w Polsce sprzyjają czynniki zewnętrzne, w tym napływ do Europy relatywnie tanich towarów z Chin.
• PL-MF-AUKCJA: Ministerstwo Finansów sprzedało na piątkowej aukcji 42-tyg. bony skarbowe za 2,1 mld zł, przy popycie 4,65 mld zł, a ich rentowność wyniosła 3,75%. Na aukcji dodatkowej MF sprzedało bony za 71 mln zł. Wcześniej resort finansów informował, że zaoferuje do sprzedaży 42-tygodniowe bony o wartości 2-4 mld zł. Z kolei dzisiaj MF przeprowadzi ostatnią w tym roku aukcję sprzedaży obligacji skarbowych, na której zaoferuje papiery o łącznej wartości 7-12 mld zł. 
• US-DANE: Amerykański deflator PCE wzrósł we wrześniu do 2,8% r/r z 2,7% miesiąc wcześniej, zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi. Z kolei wskaźnik w ujęciu bazowym obniżył się do 2,8% r/r z 2,9% miesiąc wcześniej. Deflator PCE jest preferowaną przez Fed miarą wzrostu cen, a uśredniony cel inflacyjny wynosi 2,0%. Z innych danych - indeks sentymentu wśród konsumentów amerykańskich, opracowywany przez Uniwersytet Michigan, w grudniu wzrósł do 53,3 pkt. z 51,0 pkt. w poprzednim miesiącu. Oczekiwana przez badanych inflacja w horyzoncie roku wyniosła 4,1% wobec 4,5% poprzednio, a w długim terminie wyniosła 3,2% wobec 3,4% poprzednio.
• DE-DANE: Kolejne pozytywne dane z niemieckiej gospodarki – tamtejsza produkcja przemysłowa wzrosła w październiku o 1,8% m/m, podczas gdy w poprzednim miesiącu wzrosła o 1,1%. Analitycy spodziewali się mniejszego wzrostu o 0,3%. Rok do roku produkcja wzrosła w październiku o 0,8%.

Komentarz rynkowy

ZAGRANICA:

Weekend przyniósł eskalację konfliktu na linii USA-UE. Zaczęło się jeszcze w piątek od nałożenia kary przez Komisję Europejską na X-a za łamanie regulacji dot. rynku usług cyfrowych. Spotkało się to ze sprzeciwem administracji USA i groźbą odpowiedzi na polu relacji handlowych. W sobotę z kolei opublikowana została nowa Strategia Bezpieczeństwa USA, krytyczna wobec UE i wzywająca do normalizacji relacji z Rosją. Znaczenie rynkowe tych wydarzeń jest wprawdzie ograniczone, ale warto odnotować, że na pozytywnym dotąd obrazie geopolityki (porozumienia handlowe, wygaszanie konfliktów militarnych) pojawiają się rysy. Z biegiem czasu będzie to zmniejszać apetyt rynków na ryzyko.

Najważniejszym wydarzeniem nadchodzącego tygodnia będzie natomiast posiedzenie Fed, na którym wszyscy spodziewają się cięcia stóp procentowych o 25pb. Będzie mu towarzyszyć zapewne ostrożny przekaz ze względu na brak wielu danych z amerykańskiej gospodarki (raportów Payrolls). Fed będzie jednak kontynuował cięcia stóp w przyszłym roku, gdyż tego chce administracja D. Trumpa i nominowani przez nią członkowie FOMC, w tym kolejny szef Fed. Sprzyja to dalszemu stromieniu krzywej dochodowości. EUR/USD będzie zaś oscylował między 1,16 a 1,17 – koniec roku nie sprzyja wyznaczaniu nowych trendów.  

POLSKA:

Piątek na krajowym rynku upłynął bez większej historii. Złoty umocnił się lekko w stosunku do euro (z 4,234 na 4,230) odzyskując część czwartkowych strat. Kurs USD/PLN również się przesunął w dół, choć w połowę mniejszej skali. Są to niewielkie zmiany, które wpisują się w trend boczny na złotym, który trwa już od mniej więcej miesiąca. EUR/PLN waha się od połowy listopada między 4,22 a 4,24. Źródłem siły złotego jest przede wszystkim otoczenie międzynarodowe: brak eskalacji konfliktów handlowych i rozmowy w sprawie pokoju w Ukrainie. Oba czynniki wydają się powoli tracić na znaczeniu. Napięcie na linii USA-UE wydaje się wzmagać a wspomniane rozmowy przeciągają się.

Dlatego nie zdziwiłaby nas lekka deprecjacja złotego w tym tygodniu, zwłaszcza że kalendarz danych makro z naszego kraju jest pusty. Nie spodziewamy się jednak wyłamania trendu bocznego na EUR/PLN. Jeśli chodzi o rynek POLGBs to ani środowe cięcie stóp ani czwartkowa konferencja prezesa NBP nie zrobiły na nim żadnego wrażenia. Rentowności praktycznie się nie zmieniły. Sądzimy, że zaczną one stopniowo schodzić w dół, gdy zaczną być wyceniane kolejne cięcia stóp. Ostatnie dane makro wskazywały na taki scenariusz i kolejne dane też naszym zdaniem będą to robić, choć w tym tygodniu akurat kalendarz jest pod tym względem pusty. Ruch w dół rentowności krótkich obligacji będzie więc póki co niewielki.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.