Wiadomości

• PL-RYNEK PRACY: W maju stopa bezrobocia rejestrowanego wyniosła 5,9% – potwierdził wstępny odczyt GUS. Miesiąc wcześniej stopa ta wyniosła 6,0%. Jej spadek wynika przede wszystkim z czynników sezonowych i był w pełni spodziewany.
• PL-KONIUNTKURA: Nowe zamówienia w przemyśle wzrosły w maju aż o 143,3% r/r. To jednak bardzo zmienna statystyka, której przydatność w prognozowaniu jest wątpliwa. Skok nowych zamówień w maju był najprawdopodobniej spowodowany przez duży pakiet zamówień sprzętu wojskowego z funduszy SAFE. Ich realizacja będzie rozłożona na kilka najbliższych lat.
• PL-DŁUG: Na wczorajszej aukcji Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje skarbowe o łącznej wartości 12 mld zł, przy popycie 15,4 mld zł. Na aukcji dodatkowej uplasowano obligacje o wartości 1,3 mld zł. To druga duża aukcja obligacji w tym miesiącu. Stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych na ten rok wynosi po niej 62%.
• DE-DANE: Nastroje wśród niemieckich przedsiębiorstw nieco się w czerwcu poprawiły – wg wskaźnika Ifo. Jego wartość wzrosła z 85 do 85,6 pkt – blisko konsensusu prognoz.
• US-DANE: W maju sprzedano w USA 580 tys. nowych domów – to wyraźnie mniej niż konsensus prognoz (640 tys.). To słaby wynik – w ub. roku sprzedaż nowych domów oscylowała blisko 700 tys. w skali miesiąca. Wzrósł natomiast indeks wniosków o kredyt hipoteczny MBA w USA, o 1%, po spadku o 3,8% w poprzednim tygodniu. Wskaźnik ten w tym roku częściej jednak spada niż rośnie, potwierdzając słabą koniunkturę na amerykańskim rynku nieruchomości.

Apetyt samorządów na inwestycje obniżył się

Jednym z filarów naszej optymistycznej prognozy wzrostu PKB w Polsce w tym roku, były inwestycje samorządów. Nasz optymizm podyktowany był po pierwsze dużym wzrostem ich planów inwestycyjnych (+32% r/r) na 2026 r. – widocznym w ich ubiegłorocznych wieloletnich planach finansowych. Po drugie, Ministerstwo Finansów od 2025 r. znacznie zwiększyło udział samorządów w dochodach z PIT, z 45 do niemal 85%. Wprawdzie zostało to w dużej mierze skompensowane obniżeniem subsydiów, jakie otrzymują z budżetu państwa, ale ich sytuacja finansowa poprawiła się, zwłaszcza zdolność do finansowania dłużnego.

Dziś postanowiliśmy sprawdzić, jak nasze oczekiwania co do samorządów się realizują. Poznaliśmy już bowiem zrewidowane wieloletnie plany inwestycyjne na ten rok oraz wykonanie budżetów samorządów w 1kw 2026. Wnioski nie są niestety dla nas korzystne. Ambicje wydatkowe samorządów wyraźnie stopniały a i same inwestycje na początku 2026 roku nie wyglądają imponująco. Te ostatnie w ujęciu rok do roku nie zmieniły się.

Źródło: Ministerstwo Finansów, Analizy Pekao

Wprawdzie początek 2026 nie był sprzyjający dla rozkręcania inwestycji, ze względu na silne mrozy, ale w całej gospodarce inwestycje odnotowały niewielki, ale jednak wzrost: o 3,6% r/r w cenach bieżących i 2,4% r/r w ujęciu realnym. Drugą oznaką słabości inwestycji samorządów jest rewizja ich planów inwestycyjnych na 2026. Jesienią ubiegłego roku planowały one inwestycje o wartości 107 mld zł, czyli o 32% więcej niż planowały rok wcześniej na 2025 r. (80,7 mld zł). Na początku bieżącego roku, plany te zostały podwyższone do 118 mld zł, co z pozoru wygląda dobrze. Problem w tym, że w poprzednich latach plany inwestycyjne również były na początku roku podwyższane, z tym że w większej skali. Jeśli się zaś je porówna, to okaże się że tegoroczny wzrost planów inwestycyjnych wynosi już nie +32 a 5% r/r.

Wieloletnie Plany Finansowe Samorządów – wydatki inwestycyjne w mld zł

Źródło: Ministerstwo Finansów, Analizy Pekao

Jak to wszystko wpływa na perspektywy inwestycji w Polsce w tym roku? Inwestycje samorządów są zwykle dość mocno sprzężone z 6-letnim cyklem funduszy unijnych (z oczywistych powodów). Ostatni szczyt wykorzystania tych funduszy przypadł na lata 2022-2023 a kolejny przypadnie dopiero na lata 2028-2029. Dlatego zakładaliśmy jedynie umiarkowane przyspieszenie inwestycji z ich strony i dołożenie 1-2 pkt. procentowych do dynamiki inwestycji w całej gospodarce w tym roku (zakładaliśmy 8% r/r). Słaby początek roku w samorządach i mniejsze plany inwestycyjne traktujemy jak światełko ostrzegawcze – sygnał, że finalnie wzrost inwestycji może okazać się o 1 pkt proc. mniejszy niż zakładamy.

Wkład samorządów do wzrostu inwestycji, w ujęciu r/r

Źródło: Ministerstwo Finansów, GUS, Analizy Pekao

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Krótkookresowy trend aprecjacyjny dolara znalazł wczoraj swoją kulminację, zalewając inne rynki czerwienią. Kapitulacja byków na rynkach surowcowych przyniosła solidne spadki cen kluczowych surowców – ropa naftowa dalej taniała, ceny kruszców przebiły kluczowe poziomy wsparcia. Rynki akcyjne ustabilizowały się, ale przy podwyższonej zmienności. Wreszcie, pesymizm z ostatnich dni i spadki cen surowców były katalizatorami spadku rentowności obligacji na rynkach bazowych – o 5-10 pb. Ponieważ wczorajsza sesja trąciła kapitulacją na wielu frontach (zamykaniem pozycji i zleceniami typu stop loss), dzisiejszy dzień powinien wyglądać już normalnie, mniej jednokierunkowo, etc. Powinniśmy więc widzieć korektę wczorajszych ruchów – inwestorzy będą chcieli schylić się po przecenione wczoraj instrumenty. Czy coś może być katalizatorem takiej korekty? Czekamy na paczkę danych z USA (tygodniowe dane z rynku pracy, inflacja PCE, wydatki i dochody konsumentów) i każdy znajdzie w niej coś dla siebie.
• POLSKA: Powtórka z rozrywki – mocniejszy dolar przełożył się na osłabienie złotego o kolejny grosz, do 4,29/EUR. Krok po kroku zbliżamy się więc do kluczowej strefy oporów (4,30-31), ale przy obecnej zmienności rynek rzuci im wyzwanie w… przyszłym tygodniu. Biorąc pod uwagę to, jak bardzo ten ruch był napędzany przez czynniki globalne, korekta sprokurowana przez analogiczne odreagowanie na dolarowych parach walutowych może być dość żywiołowa. Czynniki globalne dominowały też na rynku stopy procentowej a czynnik krajowy w postaci aukcji na pewno temu nie przeszkodził. W konsekwencji, wczoraj widzieliśmy spadki rentowności SPW o 2-4 pb i stawek swap o 5 pb. Te drugie hurtowo łamały wczoraj ważne poziomy wsparcia: 2-letni swap jest już poniżej 4%, 5-letni poniżej 4,1%. Z krzywej praktycznie zniknęły już podwyżki stóp, ale gołębie mogą urwać jeszcze kilka pb na samej korekcie oczekiwań wobec polityki RPP do neutralnych. Następny krok to oczywiście wycenienie obniżek stóp i przy odpowiedniej konstelacji danych to całkiem prawdopodobny scenariusz. Warto przy tym zauważyć, że wyprzedaż złotego w ostatnich dniach nie wiązała się z wyprzedażą SPW – wręcz przeciwnie – spready rentowności SPW w stosunku do benchmarków zagranicznych zawężały się. Dziś kalendarz wydarzeń jest pusty. 

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.