Inflacja w Polsce ponownie poniżej oczekiwań
Odczyt krajowej inflacji CPI ponownie zaskoczył w dół, potwierdzając wyraźnie słabszą od oczekiwań presję cenową w gospodarce. Inflacja spowolniła w czerwcu do 2,5% r/r, głównie za sprawą kategorii niebazowych, w szczególności cen paliw i żywności. Jednocześnie inflacja bazowa pozostaje relatywnie stabilna i wciąż kształtuje się na podwyższonym poziomie 3,0% r/r. W efekcie krótkoterminowy obraz inflacji poprawia się, ale jej struktura nadal uzasadnia ostrożne podejście RPP i utrzymanie stóp procentowych bez zmian.
Wskaźnik inflacji CPI w Polsce drugi miesiąc z rzędu zaskoczył niższym od oczekiwań odczytem. Według wstępnego szacunku inflacja spowolniła w czerwcu do 2,5% r/r z 3,1% w maju (nasza prognoza: 2,7%, konsensus: 2,8%). Podobnie jak przed miesiącem, za niespodziankę odpowiadały przede wszystkim kategorie niebazowe.
Inflacja CPI oraz inflacja bazowa w Polsce (%r/r)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy
Spowolnienie inflacji było przede wszystkim efektem niższych cen paliw, które spadły względem maja o ponad 7%. W czerwcu rozpoczęto wygaszanie programu CPN - od połowy miesiąca przywrócono standardową stawkę akcyzy na paliwa (0,29 zł na litrze benzyny oraz 0,28 zł na litrze oleju napędowego). Z kolei od lipca obowiązywać będzie wyższa, podstawowa stawka VAT 23%, a administracyjnie wyznaczane ceny maksymalne przestaną funkcjonować. Jednakże zakończenie programu CPN nie spowoduje powrotu cen paliw do poziomów z epicentrum kryzysu paliwowego - zostanie złagodzony przez równoczesny, silny spadek światowych cen ropy naftowej. Deeskalacja napięć na Bliskim Wschodzie oraz poprawa oczekiwań dotyczących bezpieczeństwa dostaw sprawiły, że ceny surowca obniżyły się na tyle mocno, iż lipcowy wpływ zmian podatkowych na inflację będzie wyraźnie mniejszy, niż można było oczekiwać jeszcze kilka tygodni temu.
Ceny żywności nadal nie generują presji inflacyjnej – były o 0,7% niższe niż przed rokiem. Pamiętamy, jak już w maju zaskoczyły wyjątkowo silnym, niespotykanym od wielu lat sezonowym spadkiem, a czerwcowe dane potwierdzają, że presja cenowa na rynku żywności pozostaje ograniczona. Sprzyjają temu relatywnie niskie ceny surowców rolnych oraz korzystne warunki podażowe.
Ceny żywności (%m/m, wyrównane sezonowo)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Jedyną łyżką dziegciu w obecnym obrazie inflacyjnym jest inflacja bazowa, która utrzymuje się na podwyższonym poziomie ok. 3,0% r/r i pozostaje głównym (jedynym?) argumentem przeciwko rozpoczęciu dyskusji o obniżkach stóp procentowych jeszcze w tym roku.
Co z tym wszystkim zrobi RPP? W lipcu NBP opublikuje nową projekcję inflacji. Choć powinna ona uwzględniać ostatnią poprawę sytuacji na rynku ropy naftowej, ścieżka inflacji przedstawiona przez bank centralny prawdopodobnie pozostanie wyższa od bieżących oczekiwań rynkowych. RPP będzie zapewne nadal podkreślać ryzyka geopolityczne oraz możliwość ponownego wzrostu cen surowców energetycznych, utrzymując strategię wait-and-see.
Jednocześnie ostatnie dwa miesiące zaskoczeń inflacyjnych oraz niższy zakładany efekt przełożenia kryzysu paliwowego na krajową inflację, co opisywaliśmy w ostatnim raporcie, zmusiły nas do obniżenia prognozowanej ścieżki inflacyjnej. Obecnie oczekujemy, że w drugiej połowie roku inflacja będzie poruszać się w przedziale 2,5-3,0% r/r.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.