Gospodarka wrzuciła w grudniu wyższy bieg
Produkcja przemysłowa i budowlano-montażowa pobiły konsensus o ok. 4 pkt. proc. Dane o produkcji przemysłowej i budowlano-montażowej były na tyle mocne, że podniosły szacunki wzrostu gospodarczego w końcówce roku. W ich świetle wzrost PKB dobił do 4% w IV kwartale i wyniósł 3,6-3,7% w całym 2025 r.
Produkcja przemysłowa w grudniu wzrosła o 7,3% r/r, miażdżąc oczekiwania (ok. 3% r/r). Samo przyspieszenie nie może dziwić, układ kalendarza był bowiem w grudniu korzystny (dni robocze wzrosły o 1 r/r) a grudzień zeszłego roku – raczej słaby, co tworzyło niską bazę. Tym niemniej, zaskoczenie jest w całości pokazem siły przemysłu w grudniu. Po wyłączeniu czynników sezonowych i kalendarzowych produkcja wzrosła o 2,1% m/m, wyrównując spadki z poprzedniego miesiąca.
Produkcja sprzedana przemysłu (indeks, luty 2020 = 100%, dane odsez.)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Jakkolwiek sam grudzień wygląda fenomenalnie, te dane muszą być umieszczone w kontekście, który powinien nieco tonować entuzjazm. Po pierwsze, produkcja przemysłowa w ostatnich miesiącach wykazywała nadzwyczaj dużą zmienność – po świetnym wrześniu przyszły relatywnie słabe miesiące. Grudzień może być postrzegany albo jako powrót do trendu, albo jako odreagowanie słabości października i listopada. Po drugie, grudzień jest dość specyficznym miesiącem – wpływ rozmieszczenia świąt w końcówce miesiąca bywa nieprzewidywalny i czasem nieintuicyjny. W grudniu 2025 r. bardzo łatwo było o długą przerwę świąteczną i nie wydaje się, aby ten czynnik wpłynął negatywnie na wielkość produkcji. Wreszcie, wystrzały produkcji z drugiej połowy roku (wrzesień i grudzień) nie wiązały się ze znaczącą poprawą sentymentu w kraju lub zagranicą. Tym niemniej, trend w polskiej produkcji przemysłowej (w europejskiej zresztą już też) pozostaje pozytywny. Bez większej pomyłki można już argumentować, że wszystkie trzy główne źródła popytu (zagraniczny, krajowy konsumpcyjny i krajowy inwestycyjny) działają w tym samym kierunku.
W górę zaskoczyły również wyniki budownictwa, którego produkcja urosła w grudniu o 4,5% r/r, wyraźnie powyżej prognoz zakładających stagnację (konsensus) lub skromniejszy wzrost (my – 1,6% r/r). Ze względu na problemy techniczne GUS na tym nasza wiedza o produkcji w momencie sporządzania tego komentarza się kończy. Dane publikowane na tym etapie przez GUS są i tak za mało szczegółowe, żeby dało się określić, jakie segmenty budownictwa i jakie rodzaje inwestycji odbiły w końcówce roku, ale dość niemrawe odbicie aktywności budowlanej w segmencie mieszkaniowym (w przeciwieństwie do aktywności papierkowej – pozwoleń na budowę) sugeruje, że odpowiadają za to szeroko pojęte inwestycje infrastrukturalne. Dobrym wynikom budownictwa w grudniu sprzyjał również brak zaburzeń pogodowych – pod tym względem styczeń będzie już dużo, dużo gorszy i należy spodziewać się przesunięcia tegorocznego startu prac budowlanych o kilka tygodni z uwagi na zalegającą przez cały miesiąc na dużej części kraju pokrywę śnieżną. Tym niemniej, rok 2026 zapowiada się jako rok inwestycyjnego przyspieszenia i nadrabiania zaległości. Spodziewamy się, że dynamika inwestycji będzie dwucyfrowa w II połowie tego roku.
Rozpoczęte budowy mieszkań i pozwolenia na ich budowę (tys., dane odsez.)
Źródło: Macrobond, GUS, Pekao Analizy
Dane z przemysłu i budownictwa były na tyle zaskakujące, że przesuwają szacunki PKB w końcówce roku i w całym 2025 r. Po dzisiejszych danych możemy spodziewać się, że wzrost gospodarczy w IV kwartale dobił do 4% r/r a w całym 2025 r. wyniósł 3,6%. Biorąc pod uwagę skłonność wstępnych danych o rocznym PKB do zaskakiwania w górę, nie zdziwiłoby nas ani trochę, gdyby w przyszły piątek GUS podał, że polska gospodarka urosła o 3,7%. To również oznacza, że prognozy wzrostu PKB na ten rok są generalnie zbyt zachowawcze i upragniona „czwórka z przodu” powinna być bazowym scenariuszem.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.