Wiadomości

• PL-RPP-OPINIA: L. Kotecki z RPP ocenił, że widzi przestrzeń do dwóch obniżek stóp po 25 pb każda, które mogłyby się dokonać w perspektywie 4-5 miesięcy. Kotecki zalecił Radzie ostrożność i powstrzymanie się z decyzjami, aż możliwa będzie ocena nowych impulsów inflacyjnych, które pojawią się na początku przyszłego roku. Zdaniem Koteckiego docelowy poziom stóp procentowych powinien plasować realny koszt pieniądza na poziomie 1%. Ocena stopy docelowej jest zgodna z naszymi prognozami – widzimy ją na poziomie 3,50%.
• PL-NBP: Zgodnie z prognozami opublikowanymi wczoraj w raporcie „Rozwój systemu finansowego w Polsce w 2024 r.” wolumen kredytów dla przedsiębiorstw ma w horyzoncie prognozy (2027 r.) odpowiadać 10% PKB, co stanowiłoby najniższy wynik w historii. Szczyt ożywienia kredytowego miałby przypaść na 4Q25 (8,9% r/r), po czym obniżyć się do przedziału 2-3% r/r. NBP prezentuje stanowisko, że obecne ożywienie kredytowe jest wynikiem realizacji odroczonego popytu i spadku stóp procentowych, z kolei wyhamowanie akcji kredytowej w 2026 r. ma wynikać ze stopniowego wygasania napływu środków inwestycyjnych z KPO, przekładającego się na wolniejszy wzrost gospodarczy. Naszym zdaniem ta prognoza nie docenia potencjału efektów drugiej rundy, związanych z uruchomieniem strumienia nowych procesów inwestycyjnych w Polsce, częściowo z przyczyn metodologicznych. Sądzimy, że portfel kredytów dla firm urośnie w 2026 r. o 9,4% r/r, a w 2027 r. o 9,2% r/r. Więcej na temat perspektyw dla bankowości korporacyjnej napisaliśmy tutaj.
• CZ-PPI: Indeks cen producenta w Czechach obniżył się w październiku o 1,2% r/r, zgodnie z konsensusem prognoz.
• HU-STOPY: Węgierski bank centralny pozostawił wczoraj swoją stopę referencyjną na niezmienionym poziomie 6,50%. Było to dwunaste z rzędu posiedzenie bez zmiany stóp.
• US-DANE: Wczoraj poznaliśmy kilka odczytów – mniej lub bardziej historycznych – z amerykańskiej gospodarki. W szczególności sierpniowe zamówienia na dobra trwałe urosły o 2,9% m/m, zgodnie z przewidywaniami analityków. Odnotowano również przyspieszony napływ kapitałów do USA, zwłaszcza długoterminowych: wrześniowy strumień kapitału miał wartość 179,8 mld USD. Wreszcie na rynku nieruchomości listopad przyniósł kolejne umocnienie: indeks NAHB umocnił się z 37 pkt. do 38 pkt.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Na rynkach utrzymuje się nerwowość, którą najbardziej widać w spadających indeksach giełdowych w USA, ze szczególnym uwzględnieniem spółek technologicznych. Dla rynku zakłady o AI i spółki związane z tym boomem przestały być jednokierunkowe i korekta obserwowana w ostatnim miesiącu jest najgłębszą od kwietnia – a można argumentować, że wówczas przyczyna spadków kursów akcji spółek technologicznych była zewnętrzna (cła). Przełożenie tej korekty na inne rynki aktywów jest przy tym ograniczone – rentowności amerykańskich Treasuries delikatnie spadły wczoraj, dolar nieznacznie się umocnił. Tym niemniej, na dłuższych wykresach tylko rynki akcji pokazują w ostatnich tygodniach wyraźny trend. Nie należy się dziwić – przy braku danych makro rynek jest w kropce i nie może rozstrzygnąć między anegdotami dotyczącymi słabości rynku pracy w USA a dość jastrzębim nastawieniem Fed. Pomogą w tym twarde dane makro, ale oczekiwanie na nie jeszcze chwilę potrwa. Najpierw uwagę rynków przykują zaplanowane do publikacji jutro zaległe dane z rynku pracy za wrzesień. Dziś bez znaczących publikacji. 
• POLSKA: Wygląda na to, że czynniki geopolityczne podniosły swoją paskudną głowę i informacje na temat aktu dywersji na polskiej kolei przyczyniły się do wyprzedaży krajowych aktywów wbrew trendom regionalnym. W ostatnich trzech dniach złoty stracił do euro nawet 0,5%, podczas gdy forint trochę zyskał a korona czeska nie zmieniła swojej wyceny. Dodatkowo, wczoraj widzieliśmy też wyprzedaż na rynku akcji – główne indeksy giełdowe z warszawskiego parkietu traciły po 2%. Wyprzedaż aktywów oszczędziła rynek stopy procentowej – jeżeli w ogóle, to rynkowe stopy spadały. Godny odnotowania jest w szczególności spadek 2-letniej stawki IRS do nowego cyklicznego minimum. 

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.