Wiadomości

• PL-DANE: Dysponując kompletem danych z polskiej gospodarki z 2Q26 możemy stwierdzić, że polski przemysł w zasadzie nie zauważył wojny w Zatoce Perskiej. Więcej na temat sentymentu przedsiębiorców piszemy w dalszej części raportu; twarde dane za czerwiec pokazały natomiast wzrost produkcji przemysłowej o 7,6% r/r. Jest to przede wszystkim efekt korzystnego układu dni kalendarzowych; po odsezonowaniu wzrost w zasadzie zanika (+0,1% m/m). Struktura wzrostu w przemyśle wskazuje na ożywienie inwestycyjne. Z kolei produkcja budowlano-montażowa urosła o 5,1% r/r; co oznacza, że trzeba było pół roku, aby budownictwo odrobiło straty po mroźnych zimowych miesiącach. Dane miesięczne są spójne z naszą prognozą wzrostu gospodarczego o 3,8% r/r w 2026 r. Więcej na temat produkcji przemysłowej napisaliśmy tutaj.
• PL-DANE: Czerwcowy wzrost wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw o 5,9% r/r wobec konsensusu 5,5% uznajemy za jednorazowe przyspieszenie. Skąd to wiemy? Policzyliśmy, że dynamika płac wyniosłaby 5,4% r/r, gdyby nie wkład przetwórstwa przemysłowego. W szczególności, dane sugerują, że najbardziej przekonującym wyjaśnieniem czerwcowego przyspieszenia, odpowiadającym za prawie połowę wczorajszego zaskoczenia, są premie/podwyżki w koncernach paliwowych. Z kolei co do zatrudnienia, w czerwcu z polskiej gospodarki ubyło 2 tys. etatów w skali miesiąca, co oznacza spadek zatrudnienia o 0,9% r/r. Więcej na temat rynku pracy napisaliśmy tutaj.
• PL-KONIUNKTURA: NBP opublikował najnowszą edycję Szybkiego Monitoringu. Przedsiębiorcy ankietowani przez NBP wskazali, że wpływ wojny na Bliskim Wschodzie na ich biznesy był relatywnie niewielki, a rentowność sprzedaży poprawiła się. W 1Q26 wzrost inwestycji przedsiębiorstw był dwucyfrowy, a sentyment inwestycyjny w 2Q26 jeszcze się poprawił. Raport przedstawił również bardzo ciekawe dane o wykorzystaniu AI w polskich firmach. Więcej na temat badania piszemy w dalszej części raportu.
• PL-MF: Ministerstwo Finansów oceniło, że w najbliższych latach nie będzie przestrzeni fiskalnej na nowe wydatki z budżetu państwa (w tym podwyżki wynagrodzeń w administracji) ze względu na wiążące ograniczenie tzw. Stabilizacyjnej Reguły Wydatkowej (SRW), która określa maksymalny poziom wydatków publicznych w oparciu o agregaty makroekonomiczne.

Polskie firmy trzymają kurs mimo gospodarczych sztormów

Za nami dopiero pierwsza połowa 2026 r., ale mimo to już teraz możemy niewątpliwie stwierdzić, że bieżący rok stanowi okres nadzwyczajnych wyzwań dla przedsiębiorców. Prowadzący działalność gospodarczą w Polsce muszą się mierzyć z oddziaływaniem globalnych zaburzeń i światowych trendów, takich jak:

• Szok naftowy związany z wojną na Bliskim Wschodzie i wywołany przezeń impuls inflacyjny;
• Globalny wzrost nakładów na sztuczną inteligencję, AI-flation i adopcja rozwiązań inteligentnych w procesach;
• Boom inwestycyjny związany z KPO

Mimo tak licznych wyzwań, polskie przedsiębiorstwa utrzymują kierunek na wzrost. Naftowy szok inflacyjny nie rozlewa się po gospodarce i nie spycha rentowności firm pod kreskę; już ponad 2/5 firm wdraża rozwiązania AI, a jednocześnie tylko niespełna 1% podmiotów redukuje w związku z tym zatrudnienie; zaś apetyt inwestycyjny MŚP nie ustępuje planom największych przedsiębiorstw, korzystających z funduszy europejskich. Skąd to wiemy? Z najnowszej edycji Szybkiego Monitoringu NBP. W dzisiejszym tekście syntetyzujemy najciekawsze naszym zdaniem wnioski z publikacji Narodowego Banku Polskiego.

Szok naftowy ma wielkie oczy, ale małe kły

Wojna na Bliskim Wschodzie i blokada cieśniny Ormuz przez Iran była kluczowym czynnikiem kształtującym koniunkturę w 2Q26. Dane do Szybkiego Monitoringu zebrano w maju i czerwcu, co oznacza, że ankietowani przedsiębiorcy obserwowali już występujące skutki konfliktu. Okazuje się jednak, że 38,9% przedsiębiorców oceniło, że wojna w Iranie nie ma wpływu na sytuację ich firmy. To bardzo duży odsetek jak na globalny szok naftowy – naszym zdaniem świadczy to o wąskim zakresie rozlewania się szoku inflacyjnego po gospodarce. Istotnie bowiem jeśli zajrzymy do szczegółowych odpowiedzi, to dostrzeżemy, że wg przedsiębiorców w zasadzie jedynym istotnym skutkiem irańskiego szoku naftowego jest bezpośredni wzrost cen nośników energii. Efekty drugiej rundy (wzrost cen syntetyków ropopochodnych, zerwane łańcuchy dostaw) mają w zasadzie zaniedbywalny charakter. Podsumowując, o ile na początku 2Q26 wszyscy obawialiśmy się trwałego, recesyjnego impulsu znad Zatoki Perskiej, tak na początku 3Q26 widzimy, że gospodarka jest już na ścieżce normalizacji.

Negatywne efekty wojny na Bliskim Wschodzie (% wskazań)

Źródło: SM NBP

Sztuczna inteligencja rozpycha się w biznesie, ale nie kąsa

Kwestia adopcji AI w biznesie (i jak ją zmierzyć), a także finansowania gigantycznych inwestycji w centra danych i trenowanie modeli, przykuwają uwagę ekonomistów i rynków finansowych na całym świecie, zwłaszcza w USA. Tym bardziej cieszy, że NBP opublikował wyniki krajowych badań na ten temat. Czego się z nich dowiadujemy?

Odsetek firm korzystających z AI

Źródło: SM NBP

Przez ostatnie półtora roku odsetek firm korzystających z narzędzi AI potroił się i wynosi obecnie 42%. Jeśli uwzględnić też firmy, które dopiero przymierzają się do wykorzystania sztucznej inteligencji w swojej działalności, to okaże się, że AI jest lub będzie obecna już w ponad połowie zakładów pracy nad Wisłą. Jednocześnie wdrażanie sztucznej inteligencji łagodnie obchodzi się z rynkiem pracy, a automatyzacja procesów  prowadzi raczej do poprawy wydajności niż cięcia etatów.

Rzecz jasna, „narzędzia sztucznej inteligencji” to termin bardzo szeroki, pod którym mogą się kryć wcale nie tak innowacyjne produkty – dla przykładu, algorytm rozpoznawania twarzy w aparatach fotograficznych co do zasady stanowi przykład AI; może to prowadzić do konkluzji, że branża fotografów niemal w 100% korzysta ze sztucznej inteligencji. Od tej kontrowersji definicyjnej nie uciekniemy; sądzimy jednak, że przytoczone przez NBP liczby stanowią argument za:

• Wyższą konkurencyjnością polskiej gospodarki – polscy pracownicy, zwłaszcza w usługach, z powodzeniem korzystają z AI dla poprawy produktywności.
• Słabszymi perspektywami dla wzrostu płac – nawet jeśli AI nie przyczynia się do destrukcji etatów, to możliwość automatyzacji niektórych procesów będzie osłabiać pozycję pracowników w negocjacjach płacowych. Teoretycznie efekt wyższej produktywności krańcowej pracy (oddziałujący w stronę wyższych płac) mógłby przeważyć, ale na to potrzeba czasu. Krótko mówiąc, w najbliższym czasie należy oczekiwać słabej presji płacowej w polskiej gospodarce.

Przypływ inwestycyjny podnosi wszystkie łodzie

Ostatnie dane o podaży kredytu sugerowały, że ożywienie inwestycji ma szeroki charakter – istotnie bowiem maj był trzecim miesiącem z rzędu, w którym wolumen kredytu dla MŚP rósł szybciej niż portfel kredytów korporacyjnych (dla podmiotów zatrudniających 250+ osób). Zawarte w Szybkim Monitoringu oceny popytu kredytowego potwierdzają te wnioski; a dodatkowo pokazują, że za sprawą funduszy unijnych apetyt MŚP na duże projekty inwestycyjne jest mocny. Odsetek firm oceniających uzyskane finansowanie z UE za kluczowy czynnik realizacji dużych inwestycji nie jest zróżnicowany między segmentami MŚP a korporacyjnym, oscylując wokół 40%.

Rola finansowania z UE w realizacji dużych projektów inwestycyjnych (%)

Źródło: SM NBP

Przepis na sukces: solidny wzrost z domkniętą luką popytową

Stopień wykorzystania mocy produkcyjnych (%)

Źródło: SM NBP

Przegląd zagadnień z Szybkiego Monitoringu: ograniczonej ekspansji impulsu inflacyjnego i chłodnego rynku pracy mimo wysokich inwestycji i postępu technologicznego, podsumowalibyśmy trzema słowami: domknięta luka PKB. Dane ankietowe NBP są zgodne z najnowszym Raportem o inflacji i wskazują, że polska gospodarka rozwija się w tempie zgodnym z potencjałem. Stopień wykorzystania mocy produkcyjnych spada i znajduje się obecnie poniżej wieloletniej średniej. Dzięki temu szybki wzrost PKB nie generuje istotnej presji inflacyjnej, a Polska znajduje się na ścieżce zrównoważonego rozwoju.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Wczoraj wiało na rynkach optymizmem i ceny ropy naftowej dość szybko spadły poniżej piątkowego zamknięcia. Wiatr był jednak nierówny i sporo było przejściowych podmuchów, więc ostatecznie zakończyliśmy dzień dokładnie na piątkowym zamknięciu. Innymi słowy, drobne sygnały deeskalacji wystarczyły jedynie do tego, by domknąć lukę powstałą po weekendzie. Po telenoweli, jaką były negocjacje w okresie kwiecień – czerwiec, i po załamaniu się zawieszenia broni w lipcu, rynki mogą być sceptyczne co do deklaracji, plotek i przecieków podobnych do tych, które dominowały w poprzednich miesiącach w przestrzeni informacyjnej. Poprzeczka do tego, by wycenić otwarcie Cieśniny Ormuz jest zawieszona wyżej, co w krótkim okresie powinno przekładać się na utrzymywanie się wyższych cen ropy naftowej. Przy pustym kalendarzu publikacji danych makro rynki nie mają specjalnie alternatywy dla wojny w Zatoce i przełożenie wyższych cen ropy naftowej na inne aktywa jest zauważalne. Wczoraj widzieliśmy więc wzrosty rynkowych stóp procentowych na świecie, delikatne umocnienie dolara i dryf indeksów giełdowych na południe, dziś w nocy na giełdach widać odbicie (zwłaszcza w Azji). W kolejnych godzinach rynki będą czekać na nowe informacje dotyczące sytuacji w Zatoce Perskiej oraz, spoglądając szerzej, w ogóle na nowe sygnały.
• POLSKA: Brak złych wiadomości to dobra wiadomość, więc para EUR-PLN przesunęła się w ramach pasma wahań, nie zbliżając się jednocześnie zanadto do jego dolnego ograniczenia (4,32). Póki co na tym rynku nie ma żadnej interesującej historii – przebicie 4,35 lub powrót do 4,30 i niżej byłyby takową. Na rynku FI kontynuowane są trendy z ostatnich dni, co oznacza systematyczny, uporządkowany i umiarkowany wzrost rynkowych stóp. Od dołków z początku lipca stawki IRS wzrosły o 17-30 pb, rentowności SPW zaś od 20-40 pb, w obydwu przypadkach z tendencją do stromienia krzywej. To sporo – więcej niż w przypadku zagranicznych benchmarków. Jak wspominaliśmy jednak we wcześniejszych komentarzach, spready w stosunku do rynków bazowych były anormalnie niskie i normalizacja nie powinna zaskakiwać. To też oznacza, że na razie nie powinniśmy się wczytywać za bardzo w fakt, że krajowy rynek FI w ostatnich tygodniach charakteryzował się podwyższoną betą w stosunku do rynków bazowych. Wczorajsze dane raczej bez wpływu na rynki, choć relatywnie wysoki odczyt płac mógł mieć konsekwencje zbieżne ze wspomnianymi trendami (wyższe stopy). Dziś kalendarz jest pusty. Czekamy na aukcję sprzedaży SPW i sygnały z zagranicy.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.