Polityka fiskalna i USA wciąż w centrum uwagi
Na początku tygodnia krajowi inwestorzy poznają dane o sprzedaży detalicznej za sierpień (konsensus 3,6% r/r). Poza tym rynki będą reagować na piątkową decyzję agencji Moody's o obniżeniu perspektywy polskiego ratingu.
Wiadomości
- PL-RATING: Agencja ratingowa Moody's zmieniła perspektywę ratingu Polski na negatywną, ocena kredytowa pozostała na poziomie A2. Agencja motywowała swoją decyzję istotnie słabszą prognozą wskaźników fiskalnych i zadłużenia w porównaniu z wcześniejszymi oczekiwaniami. Zdaniem Moody's główne zagrożenia dla zaktualizowanej perspektywy fiskalnej i zadłużenia wynikają z impasu między rządem a prezydentem oraz z prawdopodobieństwa wzrostu wydatków rządowych przed wyborami parlamentarnymi w 2027 roku i w dalszej perspektywie.
Komentarz rynkowy
Zagranica
Końcówka zeszłego tygodnia była niezbyt emocjonująca – w zasadzie żaden ze śledzonych przez nas instrumentów finansowych nie ruszył się w skali, która byłaby godna odnotowania. Sprzyjały temu: pusty kalendarz publikacji danych makro i rozegranie przez rynki głównych tematów zeszłego tygodnia, z relatywnie jastrzębim Fed na czele. Dziś zaczyna się ostatni pełny tydzień września i jest on wypakowany publikacjami danych makro i innymi wydarzeniami. Zacznie się od nawału wystąpień przedstawicieli głównych banków centralnych. Jutro w centrum uwagi znajdą się wstępne odczyty PMI z obu stron Atlantyku, w czwartek znów zobaczymy tygodniowe dane z amerykańskiego rynku pracy a tydzień zakończy paczka danych o wydatkach i dochodach konsumentów w USA oraz płaconych przez nich cenach (PCE).
W centrum uwagi pozostaną więc Stany Zjednoczone (za wyjątkiem wtorkowych PMI z Europy) a kluczowym tematem pozostaje polityka pieniężna i perspektywy jest złagodzenia w najbliższych kwartałach. Piszemy o kwartałach, bo zmiany personalne w Fed będą postępować i w 2026 r. gołębi pogląd promowany przez Biały Dom będzie mieć więcej zwolenników. Warto przy tym pamiętać (i poprzedni tydzień dobrze to ilustruje), że cięcie stóp procentowych niekoniecznie oznacza złagodzenie polityki pieniężnej. W zeszłym tygodniu rentowności 30-letnich papierów skarbowych USA wzrosły o 6 pb, rentowności 2-letnich nie zmieniły się. W całym 2025 r. jak dotąd było podobnie: na długim końcu widzieliśmy spadek rentowności o ledwie 3 pb, na krótkim – o 2/3 pkt proc. (66 pb).
Polska
Ubiegły tydzień upłynął pod znakiem przeceny krajowych aktywów. Złoty tracił zarówno do euro (4,25 " 4,2650), jak i do dolara (3,60 " 3,63) a rentowności obligacji skarbowych wzrosły o 4pb w segmencie 10-lat (z 4,37 na 5,51%). Nie było to pokłosiem danych makro (hamowanie płac sugeruje większą przestrzeń do cięć stóp), ale negatywnych wiadomości względem sytuacji fiskalnej naszego kraju, zapoczątkowanych najpierw publikacją projektu budżetu na przyszły rok a następnie obniżką perspektywy ratingu naszego kraju przez Fitcha. W piątek negatywny sygnał o polskich finansach publicznych wysłała druga agencja ratingowa – tym razem Moody’s.
Niekorzystne otoczenie dla polskich aktywów utrzyma się – naszym zdaniem – także w nadchodzącym tygodniu. Dlatego spodziewamy się dalszej stopniowej przeceny POLGBs, jednak bez znaczącego odpływu inwestorów. Rentowność polskich obligacji skarbowych jest na tyle wysoka, że są one atrakcyjne dla zagranicy. EUR/PLN dotarł już do górnej granicy średnioterminowego przedziału wahań i nie spodziewamy się jego wybicia. Złotemu powinien pomagać ponowny trend osłabienia dolara.
Przegląd nadchodzących danych o Polsce
22 września, Sprzedaż detaliczna sierpień, Pekao: 3,2% r/r Konsensus: 3,6% r/r
Spodziewamy się wyraźnego wyhamowania sprzedaży detalicznej w sierpniu z uwagi na mniej korzystny układ kalendarza (spadek liczby dni handlowych w ujęciu rocznym), relatywnie chłodną aurę obniżającą sprzedaż żywności i napojów oraz wysoką bazę w kategorii odzież, obuwie i tekstylia.
23 września, Stopa bezrobocia sierpień, Pekao: 5,6% Konsensus: 5,5%
Nasze założenia co do utrzymywania się niekorzystnego wpływu zmian regulacyjnych na poziom stopy bezrobocia rejestrowanego nie zrealizowały się w pełni. Wg wstępnych danych MRPiPS stopa bezrobocia wzrosła w sierpniu do 5,5% (prognozowaliśmy wzrost do 5,6%). Tym niemniej, finalne dane GUS mogą przynieść rewizję wstępnego szacunku.
Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.