Wiadomości

• PL-NBP-DANE: W ostatnich miesiącach dane dot. bilansu płatniczego zaskakiwały w kratkę. Po czerwcowej nadwyżce w lipcu znów zobaczyliśmy deficyt, w wysokości 1,335 mld EUR na rachunku bieżącym i 1,265 mld EUR saldzie handlowym. Eksport towarów wzrósł o 2,7% r/r przy wzroście importu o 3% r/r. Widać jednak, że coś drgnęło – tempo eksportu coraz bardziej dogania import, a poprawiająca się koniunktura w otoczeniu zewnętrznym sugeruje wychodzenie gospodarki z cyklicznego dołka handlu zagranicznego. Bilans handlowy powinien stopniowo się poprawiać, choć proces ten będzie powolny, a import wciąż podsyca rozpędzona, importochłonna konsumpcja prywatna.
• PL-MF-DŁUG: Sprzedaż obligacji detalicznych w sierpniu wyniosła 5,9 mld zł wobec 8,23 mld zł miesiąc wcześniej. Resort finansów podał, że najchętniej kupowanymi instrumentami były obligacje 1-roczne (43% udział w strukturze sprzedaży) oraz 3-letnie (35%). Sprzedaż obligacji detalicznych pozostaje na wysokim poziomie, choć jej skala jest już niższa niż w rekordowym roku ubiegłym. Jest to efekt obniżonych stóp procentowych i idących za tym mniejszej skłonności do oszczędzania.
• PL-MF-OKI: Napływ środków z OKI na warszawską giełdę szacowany jest na ok. 74 mld zł do 2040 roku - podał wiceminister finansów Jurand Drop.
• US-DANE: Indeks sentymentu wśród konsumentów amerykańskich, opracowywany przez Uniwersytet Michigan, we wrześniu spadł do 55,4 pkt. z 58,2 pkt. w poprzednim miesiącu. Oczekiwania inflacyjne konsumentów pozostają wysokie - oczekiwana przez badanych we wrześniu inflacja w horyzoncie roku utrzymała się na poziomie 4,8% z poprzedniego miesiąca, a w długim terminie wzrosła do 3,9% z 3,5% poprzednio.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Końcówka ub. tygodnia przebiegła spokojnie. Jedynym wartym odnotowania ruchem na rynkach był wzrost rentowności europejskich obligacji skarbowych o 4-5pb w segmencie 10 lat, w reakcji na jastrzębi wydźwięk ostatniego posiedzenia EBC. EUR/USD oscylował natomiast lekko powyżej 1,17. Głównym wydarzeniem nadchodzącego tygodnia będzie posiedzenie Fed (w środę), na którym bank po 9 miesięcznej przerwie wróci do cięć stóp procentowych. Inwestorzy spekulują wręcz, że będzie to obniżka o 50 a nie 25pb, choć wyceniane prawdopodobieństwo takiego zdarzenia wynosi jedynie ok 5%. My spodziewamy się standardowej 25-tki. Ważniejsze od samej decyzji będą natomiast towarzyszący mu komunikat i konferencja prasowa. Sądzimy, że przekaz z FOMC będzie powściągliwy, choć bez uciekania od zapowiedzi dalszego luzowania polityki pieniężnej. Nie spodziewamy się jednak by było to wystarczające by sprowokować wyraźny spadek rentowności Treasury’s (poniżej 4% na 10-latce) ani przecenę dolara. Spodziewamy się, że EUR/USD utrzyma się powyżej 1,17 nie wzrośnie powyżej najbliższego poziomu oporu (1,18). Rentowności obligacji na głównych rynkach wejdą zaś naszym zdaniem w trend boczny, dopóki nie pojawią się kolejne gołębie sygnały ze strony danych makro, zwłaszcza z Europy.
• POLSKA: Ubiegły tydzień upłynął pod znakiem lekkiej przeceny polskich aktywów. Rentowności POLGBs przesunęły się z nieco poniżej 5,45% na nieco powyżej tego poziomu. Z kolei  EUR/PLN przesunął się z niespełna 4,25 na 4,255. Zbiegło się to w czasie z obniżeniem perspektywy ratingu Polski przez Fitcha, ale reakcję rynków można określić jako spokojną. W tym tygodniu, choć dopiero w piątek i to być może późnym popołudniem poznamy ocenę agencję Moody’s i również w jej przypadku należy spodziewać się obniżki perspektywy ratingu. Nie byłoby to jednak zaskoczeniem i nie spodziewamy się by rynek zareagował wyprzedzająco ucieczką od polskich aktywów. Nie zrobił tego w ub. tygodniu, więc nie zrobi tego w tym, choć odczyty danych w tym tygodniu (w czwartek) mogą zachwiać wiarą inwestorów w polską gospodarkę. Spodziewamy się słabej produkcji przemysłowej i budowlano montażowej. Nasz scenariusz rynkowy na ten tydzień to stabilizacja złotego i dalsza powolna przecena POLGBs.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

15 września, Inflacja CPI sierpień, wstępny szacunek 2,8% r/r

Według wstępnego szacunku sierpniowa inflacja CPI obniżyła się do 2,8% r/r z 3,1% w lipcu. W ujęciu miesiąc do miesiąca ceny spadły o 0,1%. Spowolnienie inflacji w sierpniu to głównie zasługa wyraźnego zejścia w dół inflacji bazowej do ok. 3,1% r/r z 3,3% w poprzednim miesiącu, co cieszy tym bardziej, po dwóch ostatnich miesiącach niespodzianek w górę w tej kategorii.

18 września, Wynagrodzenia w sekt. przedsiębiorstw sierpień, Pekao: 8,2% r/r, Konsensus: 8,0% r/r

Ostatnio odczytami wynagrodzeń rządziły efekty bazy, których ustąpienie naszym zdaniem wygeneruje kolejne wahnięcie na dynamice płac w sierpniu. Prognozujemy lekkie przyspieszenie tempa wzrostu płac do 8,2% r/r z 7,6% w lipcu. Do końca roku dynamika wynagrodzeń pozostanie wahliwa, oscylując wokół poziomu ponad 8%.

18 września, Zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw sierpień, Pekao: -0,8% r/r, Konsensus: -0,8% r/r

Ostatnie dane o zatrudnieniu wyraźnie rozczarowały konsensus wskazując na spadek o 0,9% r/r. A ponieważ lipcowy wynik zatrudnienia znalazł się blisko granicy z odnotowywaną przez wcześniejsze miesiące dynamiką -0,8%, spodziewamy się, że sierpień może przynieść powrót wskaźnika w te okolice. Podkreślamy jednak, że na zatrudnieniu nic się nie zadziało - dane nadal potwierdzają jego utrzymującą się stagnację.

18 września, Produkcja przemysłowa sierpień, Pekao: 0,2% r/r, Konsensus: 1,0% r/r

Wyhamowanie produkcji przemysłowej do zera jest naszym zdaniem konsekwencją mniej korzystnego układu kalendarza (różnica dni roboczych spada z 0 do -1 r/r). Czynnikiem ryzyka (w dół) są przerwy eksploatacyjne w przemyśle samochodowym. Z tego względu sierpniowy wynik produkcji powinien być po raz pierwszy w tym roku lepszy niż w analogicznym pod względem układu kalendarza 2014.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.